De cero a tu primera inversión: qué comprar, cuánto riesgo asumir, dónde abrir la cuenta y cómo pagar menos a Hacienda. Con casi cien años de datos, sin nada que venderte y gratis.
1.000 € que ganan un 6 % al año.
Acciones de EE. UU. desde 1926.
El IRPF del ahorro, tramo a tramo.
Del puerto a alta mar en tres niveles, la aduana para los impuestos y los vientos de la economía.
Todo lo necesario para empezar
Afina tu cartera
Para ir más allá
La aduana
Los vientos
Antes de vender nada, cinco minutos. Lo que conviene hacer, y lo que casi siempre sale caro, cuando todo se pone rojo.
Qué hacer ahoraQuince preguntas sobre tu dinero, con la respuesta calculada. Toca una cifra y cámbiala.
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Hay dos formas básicas de hacerlo. Puedes comprar pequeños trozos de empresas: las acciones. O puedes prestar dinero a gobiernos y empresas, que te lo devuelven con intereses: los bonos.
En España, invertir tiene mala fama. Casi siempre se empieza en la oficina del banco, con productos caros y difíciles de entender. Esta guía propone lo contrario: productos sencillos y baratos que te dan lo que gana el mercado y te piden unas pocas horas al año.
Los precios suben un poco cada año. Es la inflación. En España subieron de media un 2,7 % al año entre 1990 y 2020.
Parece poco. Pero en esos treinta años, el dinero guardado en una cuenta perdió más de la mitad de lo que podía comprar, aunque el saldo no bajara ni un céntimo. Por eso no invertir también tiene riesgo, y es el único con la pérdida asegurada.
Con una inflación del 2 % al año, que es lo que busca el Banco Central Europeo, los precios se duplican en unos 35 años. Un euro de hoy comprará la mitad cuando te jubiles. Con un 3 %, en 24 años.
La inflación no siempre es del 2 %. En 2022, los precios en España subieron un 8,4 % de media. Quien tenía su dinero en una cuenta al 0 % perdió en un solo año casi un 8 % de lo que podía comprar.
Por eso el dinero que no vas a necesitar en años no debería estar quieto. A largo plazo, la bolsa y, en menor medida, los bonos han ganado a la inflación. El dinero en cuenta, casi nunca, y menos después de impuestos.
Pruébalo. Cada moneda equivale a 50 € de lo que compras hoy. Sube la inflación o los años y mira cuántas se vacían.
5.000 € de hoy comprarán lo que hoy compran 2.250 €.
Poder de compra = 1 / (1 + inflación)años. La inflación media 1990–2020 en España fue del 2,67 % (INE).
Imagina que cobras unos intereses cada año. Si los sacas, cobras siempre lo mismo: es el interés simple. Si los dejas dentro, al año siguiente también generan intereses. Esa bola de nieve es el interés compuesto.
Con 10.000 € al 5 % durante 40 años, sacando los intereses acabas con 30.000 €. Dejándolos dentro, con 70.400 €. Misma rentabilidad y más del doble de dinero: la diferencia la pone el tiempo.
La fórmula es: capital final = capital inicial × (1 + rentabilidad), elevado al número de años. Los años van en el exponente, y por eso pesan tanto.
| 10.000 € al 7 % durante 10 años | 19.672 € |
|---|---|
| … durante 20 años | 38.697 € |
| … durante 30 años | 76.123 € |
Fíjate en la última fila: en los diez últimos años ganas más que en los veinte primeros juntos. El tiempo es lo único que no se puede comprar.
¿Por qué un 7 %? Es un número redondo, cercano a lo que ha dado la bolsa de EE. UU. desde 1928 una vez descontada la inflación: un 6,8 % al año. Es un ejemplo, no una promesa.
Pruébalo. Añade una aportación mensual y mira quién pone más al final: tú o los intereses.
Reinvirtiendo terminas con 70.400 €; retirando los intereses, con 30.000 €. El tiempo pone la diferencia: 40.400 €. Desde el año 15, los intereses acumulados superan todo lo que has aportado.
Cálculo propio. Capitalización mensual equivalente a la rentabilidad anual indicada; aportaciones a principio de mes. Sin comisiones ni impuestos.
Hay un atajo para hacer la cuenta de cabeza. Divide 72 entre la rentabilidad anual y te saldrá, más o menos, cuántos años tarda tu dinero en duplicarse.
| Si ganas al año | Se duplica en | En 36 años, se multiplica por |
|---|---|---|
| 2 % | 36 años | 2 |
| 4 % | 18 años | 4 |
| 6 % | 12 años | 8 |
| 8 % | 9 años | 16 |
Funciona también con la inflación. Si los precios suben un 3 % al año, se duplican en 24 años.
1.000 € que ganan un 6 % al año. La regla dice 72 ÷ 6 = 12 años; la cuenta exacta da casi lo mismo.
Lucía invierte 500 € al mes desde los 25 hasta los 40 años. Luego deja de aportar, pero no saca nada. Marcos invierte lo mismo desde los 35 hasta los 65: el doble de años y el doble de dinero.
¿Quién llega a los 65 con más?
Pruébalo. Retrasa la edad a la que empieza Marcos y mira cuánto le cuesta cada año de espera.
Lucía aporta 90.000 € y llega a los 65 con —. Marcos aporta 180.000 € y llega con —. —
Cálculo propio con aportaciones de 500 € al principio de cada mes y capitalización mensual equivalente. Ambos mantienen la inversión hasta los 65 años.
Un barco con el casco lleno de percebes avanza más despacio, aunque sople el mismo viento. Las comisiones le hacen eso a tu dinero.
Un 1,5 o un 2 % al año parece poco. Pero se cobra todos los años sobre todo lo que tienes, ganes o pierdas. Y te quita también lo que ese dinero habría ganado después. Con un fondo activo típico y sus gastos ocultos, las comisiones se llevan así más de un tercio de lo que tendrías en treinta años. Un fondo indexado, que verás más adelante, cobra hasta quince veces menos.
Lo que cobra un fondo aparece en su ficha como gastos corrientes, o TER. Incluye la gestión, el depositario y otros gastos. Se descuenta cada día del valor del fondo, así que nunca ves un cargo.
| 100.000 € durante 30 años al 6 %, con un 0,2 % de costes | 542.700 € |
|---|---|
| Lo mismo con un 1,5 % de costes | 374.500 € |
| Se queda por el camino | 168.200 € |
Un 1,3 % más al año parece poco, y se lleva casi un tercio del resultado.
Pruébalo. Elige un producto o mueve la comisión. La zona rayada es lo que se queda por el camino.
La gestora se queda con el 30 % de lo que habrías tenido.
Sin comisiones tendrías —; con ellas, —. La diferencia, —, son las comisiones más lo que esos euros habrían rentado. Tu dinero avanza al — anual neto.
Cálculo propio. Capital inicial de 10.000 €, aportaciones a principio de mes, comisión descontada de la rentabilidad anual. Los «costes ocultos» son los de compraventa del propio fondo, que no aparecen en el TER.
Hasta ahora hemos usado una rentabilidad fija, algo que en la vida real no existe. Con más de doscientos años de datos de EE. UU., la imagen es clara. Las acciones crecieron muchísimo más que los bonos, las letras del Tesoro y el oro. Y el dinero en efectivo perdió valor.
Un poco más adelante verás esta misma carrera desde 1928, con la vivienda incluida.
Cada marca de la escala multiplica por diez. Las barras a la izquierda del dólar inicial son pérdidas.
Rentabilidades reales (descontada la inflación), EE. UU., 1802–2013. Fuente: Jeremy J. Siegel, Stocks for the Long Run.
El camino de las acciones no es tranquilo. En 1929 y en 2008 perdieron más de la mitad de su valor.
En un solo año, descontada la inflación, llegaron a ganar un 67 % y a perder un 39 %. Pero a veinte años, hasta el peor periodo de la historia de EE. UU. acabó en positivo. Por eso esta guía habla siempre de dinero que no vas a necesitar en al menos diez años.
Cada barra va del peor al mejor periodo de ese plazo, en rentabilidad anual descontada la inflación. Cuanto más corta, más predecible.
Pruébalo. Cambia los años que se mantuvo la inversión y mira cómo se estrecha la franja de las acciones.
Con un año, las acciones han ido de −38,6 % a +66,6 %.
EE. UU., 1802–2012. Fuente: Jeremy J. Siegel, Stocks for the Long Run.
Tienes 10.000 € en una cuenta sin intereses y los precios suben un 3 % al año. Dentro de 20 años…
Dos fondos invierten en lo mismo, pero uno cobra un 2 % al año y el otro un 0,2 %. A 30 años…
La receta: acciones y bonos de todo el mundo, a largo plazo y con costes mínimos. Hay un producto que reúne las tres cosas: el fondo indexado.
El milagro del interés compuesto sucumbe ante la tiranía de los costes compuestos.John C. Bogle
John C. Bogle, fundador de la gestora Vanguard, lo explicaba como una suma:
Las dos primeras dependen de lo que ganan las empresas. La tercera, del humor de los inversores.
Rentabilidad anual, antes de descontar inflación, costes e impuestos.
Pruébalo. Mueve cada pieza y mira cómo cambia la barra del total.
—
Descomposición de John C. Bogle («Common Sense on Mutual Funds», 1999): rentabilidad ≈ dividendo inicial + crecimiento de los beneficios + cambio anual del PER. Aquí, (1 + crecimiento) × (1 + cambio del PER) − 1 + dividendo.
Ejemplo ilustrativo: una empresa cuyos beneficios crecen un 5 % al año.
El precio es el beneficio multiplicado por el PER, lo que el mercado paga por cada euro de beneficio. El beneficio sube despacio; el PER sube y baja con el humor.
Si la bolsa diera lo mismo que las letras del Tesoro, nadie aguantaría sus caídas. Los inversores piden un extra por soportarlas. Ese extra es la prima de riesgo.
No llega siempre. En periodos de diez años, a veces la bolsa quedó por detrás de las letras. En periodos de veinte años o más, en EE. UU., ganó siempre desde 1928. En otros países, como Japón, no siempre.
Rentabilidad anual de la bolsa de EE. UU. menos la de las letras del Tesoro, en periodos que terminan en el año marcado.
Pruébalo. Cambia la duración de los periodos. Con diez años verás tramos por debajo de cero; con veinte, ninguno.
Cálculo propio con datos anuales de A. Damodaran (NYU Stern), 1928–2025: S&P 500 con dividendos y letras del Tesoro a tres meses. Diferencia de las rentabilidades anuales compuestas de cada periodo.
La rentabilidad nominal es la que ves en tu cuenta. La real descuenta la subida de los precios: mide cuánto más puedes comprar.
La bolsa da un 2 % de dividendo, los beneficios crecen un 5 % al año y la valoración no cambia. ¿Qué rentabilidad esperas, más o menos?
Tu fondo ha ganado un 6 % este año y la inflación ha sido del 4 %. ¿Cuánto has ganado de verdad?
Descontada la inflación, 100 € puestos en bolsa en 1928 se habían convertido en unos 62.000 € a finales de 2025. En oro, en unos 1.100 €, gracias sobre todo a su gran subida de 2025. En bonos, en unos 400 €. El precio de la vivienda apenas triplicó el dinero, y las letras del Tesoro se quedaron en unos 140 €.
Mira también la peor caída de cada uno. Hasta las letras, que parecen lo más seguro, perdieron casi la mitad de su poder de compra con la inflación de los años cuarenta.
100 € invertidos a principios de 1928 en cada activo de EE. UU., reinvirtiendo lo que pagaban. Cada marca multiplica por diez.
Pruébalo. Cambia a «Sin descontar» para ver las cifras sin quitar la inflación, y pasa por el gráfico para ver cada año.
Datos anuales de A. Damodaran (NYU Stern), 1928–2025: S&P 500 con dividendos, bono del Tesoro a 10 años, letras a 3 meses, precio del oro y precio de la vivienda (índice Case-Shiller desde 1987), sin alquileres ni gastos. Inflación: IPC de EE. UU. Sin costes ni impuestos.
Casi todas las gráficas de esta guía usan datos de EE. UU., porque son los más largos y completos. Pero fue el país al que mejor le fue en el siglo XX, y mirar solo sus datos da una idea demasiado optimista.
Desde 1900 y descontada la inflación, la bolsa de todo el mundo rindió un 5,2 % al año; la de EE. UU., un 6,6 %; la española, un 3,6 %. En lo que va de siglo, la mundial se ha quedado en un 3,5 %. Por eso esta guía reparte entre todos los países y hace sus cuentas con prudencia.
Rentabilidad real anual, con los dividendos reinvertidos.
Elroy Dimson, Paul Marsh y Mike Staunton: anuario de rentabilidades de UBS 2025 (mundo y EE. UU.) y de Credit Suisse 2018 (España).
El gráfico anterior es injusto con la vivienda: solo cuenta lo que sube su precio. Pero un piso también da un alquiler, igual que una acción da dividendos.
Un piso de 200.000 € que se alquila por 900 € al mes. El anuncio te dirá que rinde un 5,4 %: 10.800 € al año entre 200.000 €. Las cuentas completas son otras:
| Precio, más impuestos y gastos de compra | 220.000 € |
|---|---|
| Alquiler de once meses (uno vacío) | 9.900 € |
| IBI, comunidad y seguro | −1.650 € |
| Reparaciones y mantenimiento | −1.500 € |
| Queda al año, antes del IRPF | 6.750 € |
| Rentabilidad neta | 3,1 % |
A eso se suma lo que suba el precio, que a largo plazo ha ido algo por encima de la inflación.
Con hipoteca, lo que rinde tu dinero sube, y el riesgo también. La bolsa no tiene un 10 % de gastos de compra, ni inquilinos, ni derramas. Pero tampoco un banco que te preste el 80 % para comprarla.
Cada cuadrado del fondo es una empresa distinta.
| Crece | Caídas | Se vende en | |
|---|---|---|---|
| Bolsa indexada | Mucho | Fuertes | Días |
| Piso en alquiler | Mucho, con alquiler | Ocultas, pero existen | Meses |
| Oro | Poco | Fuertes y largas | Días |
| Depósitos y letras | Como la inflación | Ninguna | Días |
| Bitcoin | Nadie lo sabe | De más del 75 % | Horas |
Por eso la base de esta guía es la bolsa mundial en fondos indexados: crece, se vende en días, cuesta poco y no da trabajo.
Contando el alquiler, ¿cómo ha rendido la vivienda frente a la bolsa a muy largo plazo, según el estudio de Jordà?
¿Qué es lo más parecido a una estrategia razonable con bitcoin?
La bolsa es el mercado donde se compran y venden trozos de empresas. El precio de cada acción sube cuando hay más gente queriendo comprar que vender, y baja cuando pasa lo contrario.
Un índice resume cómo le va a un grupo de empresas. El IBEX 35 sigue a las 35 mayores de la bolsa española. El S&P 500, a 500 grandes empresas de EE. UU. El MSCI World, a unas 1.300 empresas grandes y medianas de 23 países ricos.
En casi todos, cada empresa pesa según lo que vale en bolsa, su capitalización. Si Inditex sube un 10 %, el IBEX se mueve mucho más que si sube lo mismo la empresa más pequeña de la lista.
Ejemplo ilustrativo: cada línea fina es una empresa; la gruesa, el índice.
Parece sencillo: quedarse con las empresas buenas y dejar fuera las malas. Hay dos maneras de intentarlo.
El problema de fondo está en el paso siguiente: el precio de cada acción ya tiene en cuenta lo que saben de ella millones de inversores.
Por cada euro que un gestor gana por encima de la media, otro lo pierde por debajo. Si sumas a todos los que eligen acciones, tienes el mercado entero, y en conjunto ganan lo que gana el mercado.
Pero cobran por ello. Un fondo activo de bolsa cuesta entre un 1,5 y un 2 % al año, más lo que le cuesta comprar y vender. Así que el gestor medio queda por debajo del índice justo en lo que cobra.
En 1991 el Nobel William Sharpe publicó un artículo de dos páginas, The Arithmetic of Active Management, con una idea imposible de rebatir:
No dice que ningún gestor gane: dice que el gestor medio pierde contra el índice, y que para que uno gane otro tiene que perder. El problema es saber de antemano quién será quién.
Pruébalo. Sube los costes o alarga el plazo y mira hacia dónde se mueven los fondos.
En este modelo, el 92 % de los fondos queda por debajo del índice, y su media va 1,75 puntos al año por detrás: exactamente lo que cobran.
Modelo ilustrativo, no datos reales: la rentabilidad de cada fondo frente al índice antes de costes sigue una normal centrada en cero con un 4 % de dispersión anual, que se reduce con la raíz del número de años. Basado en «The Arithmetic of Active Management», William F. Sharpe (1991).
El informe SPIVA compara cada año los fondos de gestión activa con su índice. Cuenta también los que cerraron o se fusionaron por el camino, que suelen ser los peores. Estos son los datos de los fondos europeos a finales de 2025.
S&P publica SPIVA dos veces al año desde 2002. Compara cada fondo con el índice de su categoría, no con uno elegido a su favor.
Por eso, que más del 90 % quede por detrás a diez años no es una mala racha: se repite informe tras informe, en todas las regiones.
Pruébalo. Cada barco es un fondo; en rojo, los que quedaron por detrás de su índice. Cambia de categoría y de plazo.
98 de cada 100 fondos de renta variable global en euros quedaron por debajo del S&P World en los últimos 10 años.
SPIVA Europe Scorecard, datos a 31 de diciembre de 2025, fondos domiciliados en Europa. Porcentajes ajustados por supervivencia. Fuente: S&P Dow Jones Indices.
El periódico The Wall Street Journal tomó los 20 fondos de bolsa de EE. UU. que más habían ganado en los diez años hasta 2005. Luego miró cómo les fue en los diez siguientes. Solo 7 quedaron por encima de la media.
Una lista de los mejores fondos de la última década te dice dónde habría sido bueno invertir hace diez años. Sobre el futuro no dice casi nada.
Posiciones ilustrativas. Fuente: The Wall Street Journal, 2016.
Un fondo indexado copia un índice: compra todas sus empresas, cada una en su peso. Nadie decide qué comprar ni cuándo, así que cobra entre un 0,1 y un 0,3 % al año. Es la inversión pasiva, y te da tres cosas:
Para saber si copia bien, mira la diferencia de seguimiento (tracking difference): cuánto rinde el fondo frente a su índice en un año. Suele estar cerca de su coste, y a veces por encima del índice, gracias al préstamo de valores: el fondo presta acciones a cambio de una comisión que devuelve parte del coste.
Pruébalo. Pon cuánto tienes invertido y compara lo que pagarías cada año en cada tipo de fondo.
Gastos corrientes típicos: fondo activo de bolsa 1,75 % más un 0,5 % estimado de costes de transacción; fondo indexado 0,15 % más un 0,02 %. Referencias: CNMV y estudios de costes totales de John C. Bogle.
No. Un fondo indexado no compra más de lo que sube: si una acción se revaloriza, pesa más en el fondo sin que el fondo haga nada, porque ya la tenía. Tampoco apuesta por sectores ni por modas: tiene todo el mercado en su proporción.
Las burbujas las inflan quienes persiguen lo que más está subiendo.
Porque la bolsa sube a largo plazo, y casi todo el mundo gana dinero aunque su fondo quede por detrás del índice. Nadie ve lo que dejó de ganar. Además, los bancos y las aseguradoras cobran por colocar esos fondos, así que los ofrecen con insistencia.
Algunos lo consiguen, sobre todo durante pocos años. El problema es saber quiénes serán antes y no después, y que ganen más de lo que cobran durante décadas. La mayoría de los que están entre los mejores unos años no repiten después.
Si vas a tu oficina a invertir, casi nunca te ofrecerán un fondo indexado. Esto es lo más habitual:
John C. Bogle (1929–2019) fundó la gestora Vanguard y creó en 1976 el primer fondo indexado para cualquier ahorrador. Lo llamaron «la locura de Bogle». Hoy, en EE. UU., los fondos indexados gestionan más dinero que los de gestión activa.
Su consejo era de marinero: stay the course, mantén el rumbo. El gráfico muestra por qué. En un siglo hubo seis grandes tormentas, y quien no cambió el rumbo llegó a puerto.
Reinvirtiendo los dividendos. Cada marca de la escala multiplica por diez, para que una misma subida en % se vea igual en 1930 que hoy.
Pruébalo. Pasa por el gráfico para leer cada año, o cambia entre valores reales y nominales.
Esos cien dólares multiplicaron por 619 su poder de compra: un 6,8 % real al año de media. Por el camino, 26 de 98 años acabaron en negativo, y la peor caída desde un máximo, entre 1929 y 1932, se llevó un 64,7 %.
Índice S&P 500 con dividendos reinvertidos, escala logarítmica, sin comisiones ni impuestos. Datos anuales: A. Damodaran (NYU Stern); IPC de EE. UU.: Bureau of Labor Statistics. Rentabilidades pasadas no garantizan las futuras.
Los seguidores de Bogle, los bogleheads, resumen su forma de invertir en once principios. Aquí los tienes como las banderas del código marítimo de señales, de la A a la K. Casi todos dicen qué evitar más que qué hacer.
Los resume la comunidad Bogleheads a partir de los libros de John C. Bogle.
La mayoría no son ideas financieras, sino de conducta: gastar menos de lo que ganas, empezar pronto, no intentar adivinar el mercado y mantener el rumbo. La parte técnica cabe en una línea: fondos indexados baratos y diversificados, en un reparto que puedas aguantar.
Si quieres leer a Bogle, empieza por El pequeño libro para invertir con sentido común. Es corto y está en español.
Pruébalo. Toca una bandera para leer su principio, y marca los que ya cumples.
Cumples 0 de 11 principios.
Sin ahorro no hay inversión. Recorta gastos, empezando por las deudas caras: una tarjeta al 20 % es una rentabilidad negativa que ninguna cartera compensa.
Cantidades pequeñas y automáticas crean el hábito y dan al interés compuesto lo único que necesita: años.
El tiempo es tu amigo; el impulso, tu enemigo.
Cada euro en comisiones es un euro que deja de crecer para siempre. Compara el coste total, no solo el TER.
Al invertir, obtienes aquello por lo que no pagas.
Dentro de la ley, elige productos que te permitan aplazar la tributación hasta que de verdad necesites el dinero. Mientras tanto, ese dinero sigue rindiendo.
Miles de empresas de todos los sectores y países en lugar de unas pocas elegidas a mano. Menos sustos y ninguna apuesta.
No busques la aguja en el pajar: compra el pajar.
Pocos fondos y aportaciones programadas. Un plan complicado es un plan que acabarás incumpliendo.
La sencillez es la llave maestra del éxito financiero.
La forma más barata y sencilla de tener todo el mercado. Eliminan el riesgo de empresa, de sector y de gestor; solo queda el riesgo del mercado.
Ni tanto que vendas presa del pánico en la primera caída, ni tan poco que no llegues a tus objetivos.
Si te cuesta imaginar una caída del 20 % en bolsa, no deberías estar en bolsa.
Comprar tras las subidas y vender tras las caídas es la forma más habitual de ganar menos que tu propio fondo. Nadie avisa de cuándo entrar o salir.
Titulares, gurús, gráficos al minuto. Cuanto menos mires la cartera, menos tentaciones tendrás de tocarla.
La bolsa es una gran distracción del negocio de invertir.
Lo más difícil es no hacer nada mientras todo el mundo grita. El plan se decide en calma y en la tormenta solo se sigue.
Mantén el rumbo.
Diseño de las banderas según el Código Internacional de Señales. Citas de John C. Bogle, traducción propia.
Si los gestores activos, todos juntos, son el mercado, ¿cuál es su rentabilidad media después de costes?
Un fondo ha sido el mejor de su categoría en los últimos diez años. ¿Qué te dice eso de los próximos diez?
De 1928 a 2025, la media de los años de la bolsa de EE. UU. fue un 12 %. Pero casi ningún año ganó un 12 %. Unos ganó más del 30 % y otros perdió más del 20 %.
Cuánto se separan los años de su media se llama volatilidad. Los bonos tienen menos, y una mezcla de los dos queda en medio.
La volatilidad es la desviación típica de las rentabilidades: cuánto se separan, de media, de su media. La bolsa de EE. UU., desde 1928, tiene una media del 12 % y una volatilidad del 19 %. Eso quiere decir que unos dos de cada tres años acabaron entre un −7 % y un 31 %.
La ratio de Sharpe mide cuánto te pagan por cada punto de volatilidad:
Sharpe = (rentabilidad − rentabilidad sin riesgo) ÷ volatilidad
| Bolsa de EE. UU.: 11,9 % menos el 3,4 % de las letras | 8,5 puntos |
|---|---|
| Dividido entre su volatilidad, 19,4 % | Sharpe de 0,44 |
Sirve para comparar carteras, pero tiene un fallo: trata igual las subidas que las bajadas. A quien invierte a largo plazo lo que más le duele son las caídas grandes y largas.
Número de años, entre 1928 y 2025, en cada tramo de rentabilidad. En naranja, los años en negativo.
Pruébalo. Cambia entre bolsa, 60/40 y bonos, y pasa por cada barra para ver qué años cayeron ahí.
Datos anuales de A. Damodaran (NYU Stern), 1928–2025: S&P 500 con dividendos y bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. La cartera 60/40 se rebalancea cada año. La volatilidad es la desviación típica de las rentabilidades anuales.
Con 100 €, si pierdes un 50 % te quedan 50 €. Si luego ganas un 50 %, llegas a 75 €, no a 100 €. La media de los dos años es cero, pero has perdido un 25 %.
Por eso tu dinero crece a la rentabilidad compuesta, que siempre es menor que la media. Cuantos más altibajos, más distancia hay entre las dos. Por eso la bolsa de EE. UU., con años que de media dieron un 12 %, hizo crecer el dinero un 10 % al año.
10.000 € invertidos con la misma media al año, pero con más o menos altibajos.
Pruébalo. Sube la volatilidad y mira cómo se aleja la barra verde de la primera.
—
Aproximación habitual para rentabilidades lognormales: compuesta = (1 + media) ÷ √(1 + (volatilidad ÷ (1 + media))²) − 1, muy cerca de la media menos la mitad de la varianza.
Las peores caídas de la bolsa de EE. UU., descontada la inflación y contando los dividendos, con datos de final de cada año:
Dos inversiones que suben y bajan a la vez no se protegen entre sí. Lo que buscas son piezas con poca correlación: que cuando una cae, la otra aguante.
Entre 2000 y 2020, los bonos solían subir cuando la bolsa caía. En 2022, con la inflación disparada, cayeron los dos. La relación cambia, sobre todo cuando cambia la inflación.
Correlación de las rentabilidades reales anuales de la bolsa y del bono a diez años de EE. UU., en cada periodo de diez años que termina en el año marcado.
Pruébalo. Pasa por el gráfico. Por encima de cero, bolsa y bonos se movieron juntos esa década; por debajo, se compensaron.
Cálculo propio con datos anuales de A. Damodaran (NYU Stern) e IPC de EE. UU., 1928–2025. Correlación de Pearson: 1 si se mueven siempre igual, 0 si no tienen relación, −1 si siempre al revés.
Hendrik Bessembinder, «Do stocks outperform Treasury bills?», 2018.
Tu cartera cae un 50 % un año y sube un 50 % el siguiente. ¿Cómo estás?
¿Qué riesgo no se paga con más rentabilidad esperada?
Invertir en bolsa, la renta variable, tiene altibajos: son el precio de su rentabilidad, y no se pueden eliminar. Lo que sí se puede eliminar es el riesgo que no aporta nada: haber elegido mal unas pocas empresas.
Con una empresa, dependes de tu suerte con ella. Con cien, las que van mal se compensan con las que van bien, y más aún si son de sectores y países distintos.
Para quitarte casi todo el riesgo de cada empresa bastan unas decenas de empresas de sectores distintos. Con miles, como en un fondo mundial, desaparece del todo.
La trampa habitual es tener diez fondos que parecen distintos pero compran las mismas grandes empresas de EE. UU.: uno de tecnología, otro de EE. UU., otro «global» y otro de «calidad». Mira qué hay dentro de cada uno, no cuántos tienes.
Pruébalo. Añade empresas y mira cómo el abanico de resultados se estrecha alrededor de la línea del mercado.
Una cartera así oscila un 34 % en un año típico.
A los 20 años, la peor trayectoria termina en —, la mejor en — y la del mercado en —.
Modelo ilustrativo: cada empresa rinde lo del mercado (7 % esperado, 16 % de volatilidad) más un componente propio con un 30 % de volatilidad que la diversificación va anulando. No son datos de empresas reales.
Los fondos de distribución te pagan los dividendos. Los de acumulación los reinvierten dentro.
En España, un dividendo tributa el año en que lo cobras, entre un 19 y un 30 %, aunque lo vuelvas a invertir al día siguiente. Un fondo de acumulación aplaza ese impuesto hasta que vendes, y mientras tanto ese dinero sigue trabajando para ti.
Pruébalo. Sube la rentabilidad por dividendo o los años, y mira cómo crece la ventaja de acumular.
Tras venderlo todo y pagar a Hacienda, acumulando te quedan —, y cobrando los dividendos, —. Acumular te deja — más.
Cálculo propio con los tramos de la base del ahorro del IRPF vigentes desde 2025 (19–30 %). Dividendos cobrados cada año y tributados en su totalidad; venta final de todo el patrimonio en un solo año. Sin comisiones.
Lo más sencillo es un único fondo que copie el MSCI World: unas 1.300 empresas de 23 países ricos. Con un segundo fondo de mercados emergentes tienes casi toda la bolsa del mundo. Con un tercero de empresas pequeñas, también las de menor tamaño.
Cuánto pones en cada fondo sale del tamaño de su mercado, y puedes redondear a múltiplos de cinco sin problema. Una cartera más complicada no rinde más: elige la que puedas mantener durante décadas.
La diferencia entre estas combinaciones es pequeña comparada con lo que cuesta cada fondo o con tu reparto entre bolsa y bonos. Elige una y no la cambies cada año.
Pruébalo. Elige cuántos fondos quieres y cuánta bolsa, y copia el reparto.
Con dos fondos inviertes en unas 2.500 empresas de 47 países.
Pesos aproximados por capitalización de los índices MSCI World, MSCI Emerging Markets y MSCI World Small Cap. Varían con el tiempo; revísalos en las fichas de MSCI de vez en cuando, sin obsesionarte. Este constructor es una ilustración, no una recomendación personal.
En el índice mundial, EE. UU. pesa en torno a dos tercios. A muchos les parece demasiado, y proponen repartir según el tamaño de cada economía, su PIB.
Pero China, India o Indonesia tienen pocas empresas en bolsa a las que pueda acceder un inversor de fuera. Y muchas grandes empresas de los países ricos venden en todo el mundo: Apple o Nestlé no dependen de la economía de su país.
Pruébalo. Cambia entre capitalización y PIB y mira cómo se transforma el mapa.
Valores aproximados. Capitalización: MSCI ACWI, 2025. PIB nominal: FMI, estimación 2025. Rusia quedó excluida de los índices MSCI en 2022.
MSCI World, pesos aproximados.
Si compras un fondo de bolsa de EE. UU. en euros, tu resultado depende de las empresas y también del cambio entre el euro y el dólar. Comprarlo en dólares no quita ese riesgo: al final vuelves a los euros, y encima pagas una comisión por cambiar.
Solo un fondo con la divisa cubierta lo elimina, y esa protección cuesta dinero cada año. Para la bolsa, lo habitual es no cubrirla.
Los fondos con la divisa cubierta usan contratos para neutralizar lo que se mueva el dólar frente al euro.
Que un fondo cotice en euros no cambia nada: lo que manda es la moneda de las empresas que tiene dentro.
Pruébalo. Mueve lo que gana la bolsa y el cambio del euro, y compara los tres caminos.
Cálculo propio para 1.000 €. Comisión de cambio supuesta del 0,25 % en cada conversión; coste de cobertura supuesto igual a la diferencia de tipos de interés entre dólar y euro, en torno a 1,5 puntos anuales.
Lo que mejor fue en el pasado no tiene por qué repetirse. Si EE. UU. sigue creciendo más que el resto, su peso en el índice subirá solo, sin que tengas que hacer nada.
Las inmobiliarias cotizadas ya están dentro de los fondos indexados, en su peso. Añadir un fondo de REIT es apostar por un sector, y complica la cartera sin una ventaja clara.
No. Un fondo World ya tiene más de mil empresas de decenas de países y de todos los sectores. Tener un fondo por región da un resultado casi igual. Otra cosa es que cualquier inversión en bolsa, por repartida que esté, puede caer con fuerza.
Sí. Hay índices ESG o ISR que dejan fuera sectores como las armas, el tabaco o el carbón, o empresas con conductas polémicas. Si las exclusiones son moderadas, se comportan de forma parecida al índice original.
¿Qué cartera de renta variable está más diversificada?
Tienes un fondo de bolsa de EE. UU. en euros. Si lo compras en dólares, ¿qué pasa con el riesgo de divisa?
Un bono, la base de la renta fija, es un préstamo a un gobierno o a una empresa, que te paga un interés fijo llamado cupón. En tu cartera no está para ganar mucho, sino para amortiguar: es el lastre que mantiene derecho el barco.
La bolsa ha llegado a caer un 50 %, y hasta un 80 % en la Gran Depresión. Una parte en bonos de calidad hace la caída más pequeña, te ayuda a no vender con pánico y te deja comprar acciones baratas al reajustar la cartera.
Pruébalo. Añade los bonos de empresas y compara qué hicieron en los peores años de la bolsa.
La deuda pública subió en 9 de los 12 peores años de la bolsa.
Rentabilidades nominales anuales, EE. UU., 1928–2025. Datos: A. Damodaran (NYU Stern).
Los bonos se distinguen por quién los emite (un gobierno o una empresa), por su plazo (corto, medio o largo), por su calidad, una nota de las agencias llamada rating que va desde AAA hasta los bonos basura, y por su moneda. Y tienen tres riesgos:
Y baja más cuanto más largo es el plazo del fondo, que se mide con su duración: con una duración de 6 años, pierde en torno a un 6 % si los tipos suben un punto.
Si mantienes el fondo, la pérdida es pasajera: sus bonos viejos se cambian por otros que pagan más, y en más o menos tantos años como su duración, queda compensada.
Por cada punto que cambian los tipos, el precio de un fondo de bonos se mueve en sentido contrario más o menos tantos puntos como su duración.
| Fondo con una duración de 7 años | |
|---|---|
| Si los tipos suben 1 punto | −7 %, más o menos |
| Si los tipos bajan 1 punto | +7 %, más o menos |
Tras una subida, el fondo reinvierte a tipos más altos. Si lo mantienes al menos tantos años como su duración, la pérdida inicial suele quedar compensada. Por eso quien siguió dentro tras 2022, el peor año de los bonos en décadas, tiene ahora más rentabilidad por delante.
Regla práctica: que la duración de tus bonos no sea mayor que los años que faltan para necesitar ese dinero.
Pruébalo. Mueve los tipos y cambia el plazo del fondo.
Tras la subida, el precio del fondo cambia un −6,1 % de inmediato. Con una duración de 6,5 años, lo recuperas en unos 6 años cobrando los cupones nuevos, más altos.
Aproximación por duración modificada y convexidad para fondos típicos: corto (duración 1,9), medio (6,5) y largo (16). La recuperación aproximada coincide con la duración cuando se mantiene el fondo.
Durante casi todo el siglo XXI, cuando la bolsa caía, los bonos subían. En 2022 no. En EE. UU., la bolsa perdió un 18 % y el bono a diez años, otro 18 %, con una inflación por encima del 6 %.
Lo que perdieron la bolsa y el bono a diez años, y lo que subieron los precios.
Para que proteja cuando la bolsa cae, la renta fija tiene que tener pocos de esos riesgos: alta calidad, plazo medio y en euros, o en otras monedas con la divisa cubierta. La deuda de empresas puede tener un hueco, pero en las crisis suele portarse peor.
Cumplen, por ejemplo, los fondos indexados de deuda pública de la zona euro, o los de deuda de todo el mundo con la divisa cubierta a euros.
Pruébalo. Combina las cuatro características y mira cuánto protegería ese bono en una crisis.
Protección en una crisis
Lastre ideal.
Valoración cualitativa basada en el comportamiento histórico de cada tipo de bono en caídas bursátiles.
La renta fija de una cartera a largo plazo no es lo mismo que el dinero para la entrada de un piso dentro de dos años.
Para plazos cortos hay productos que casi no se mueven: cuentas remuneradas, depósitos, letras del Tesoro, fondos monetarios y fondos con fecha de vencimiento. Las cuentas y los depósitos están cubiertos por el Fondo de Garantía de Depósitos hasta 100.000 € por persona y banco.
Lo importante no es sacar una décima más, sino que el dinero esté ahí el día que lo necesites.
Pruébalo. Mueve el plazo y mira qué productos encajan con él.
Los tipos de interés suben un punto. ¿Qué fondo de bonos cae más?
¿Qué bono protege mejor tu cartera cuando la bolsa se hunde?
¿Y si los tipos están bajos? La renta fija sigue teniendo sentido, porque su trabajo es proteger. Lo sensato es ahorrar más y pagar menos comisiones, no arriesgar más para compensar.
Las acciones, o renta variable, hacen crecer tu dinero a largo plazo, pero se mueven mucho. Los bonos de calidad, o renta fija, crecen menos, pero amortiguan las caídas. Qué parte pones en cada una es tu asignación de activos: la decisión que más pesa en lo que hará tu cartera.
Piensa en un velero. La vela te da velocidad, pero cuanta más llevas, más se inclina el barco con cada racha de viento. El lastre no te hace avanzar, pero te mantiene derecho.
Bolsa y bonos del Tesoro de EE. UU. desde 1928, rebalanceando cada año.
Pruébalo. Mueve el reparto y mira tres cosas: cuánto avanzó el barco, cuánto se inclinó y cuánto tiempo pasó bajo el agua.
Con un 70 % en bolsa y un 30 % en bonos, el barco avanzó un 5,6 % al año de media.
Su peor año fue 1974, con un −26,6 %. La caída más honda desde un máximo, entre 1973 y 1974, llegó al −38,5 %.
El periodo más largo por debajo de su máximo empezó en 2000 y duró 13 años.
Cálculo propio con datos anuales de A. Damodaran (S&P 500 con dividendos y bono del Tesoro a 10 años) e IPC de EE. UU. Rebalanceo anual, sin costes ni impuestos. Los datos anuales suavizan las caídas intermedias: dentro de cada año hubo momentos peores.
Cada capa se llena cuando la de debajo ya está completa.
Se dice que una cartera está «bajo el agua» mientras no vuelve a su máximo anterior. Con todo en bolsa, y descontada la inflación, tras el año 2000 pasó catorce años así.
Pero sin acciones tampoco hay calma. Entre 1940 y 1981, la inflación se comió más de la mitad del poder de compra de los bonos del Tesoro de EE. UU.
Pruébalo. Mueve el reparto y compáralo con la línea gris, que es todo en bolsa.
Caída desde el máximo anterior, con valores reales o nominales según lo elegido en el paso anterior. Datos anuales de A. Damodaran e IPC de EE. UU.; rebalanceo anual.
Muchos gestores suben o bajan la bolsa según lo que creen que va a pasar. Es la gestión táctica, y acierta muy poco.
La alternativa es decidir el reparto según tu vida: para qué es el dinero, cuándo lo necesitarás, lo estables que son tus ingresos y cómo llevas los sustos. Y mantenerlo pase lo que pase. Lo cambias cuando cambia tu vida, no cuando cambian las noticias.
Con el tiempo, bolsa y bonos se mueven distinto y el reparto se desvía. Devolverlo a su sitio es rebalancear, y lo verás en el plan de inversión.
El riesgo que te conviene es el más bajo de las tres respuestas.
A los 30 años, tu mayor riqueza no está en el banco: son los sueldos que cobrarás hasta jubilarte. Los economistas lo llaman capital humano, y cambia cuánto riesgo puedes asumir.
En 2023, tres profesores, Aizhan Anarkulova, Scott Cederburg y Michael O'Doherty, estudiaron más de un siglo de datos de 38 países. Compararon dos formas de ahorrar para la jubilación: meter bonos poco a poco con la edad, o llevar toda la vida el 100 % en bolsa, mitad de tu país y mitad del resto del mundo.
Ganó la segunda: más dinero al final y menos riesgo de quedarse corto.
No hay una fórmula exacta, pero sí tres reglas que mucha gente ha usado de punto de partida: 110 menos tu edad; el doble de la caída que aguantarías sin vender (si aguantas un 30 %, un 60 % en bolsa); y la horquilla del 25 al 75 % de Benjamin Graham.
La regla de la edad tiene trampa: importa cuándo necesitarás el dinero, no cuántos años tienes. Y cuánto aguantas solo lo descubres de verdad en una caída.
Pruébalo. Pon tu edad y la mayor caída que aguantarías sin vender, y mira dónde coinciden las tres reglas.
Las tres reglas se solapan entre el 60 % y el 75 % en renta variable.
Reglas: «110 menos tu edad»; «el doble de la caída que tolerarías», que supone que la bolsa puede caer un 50 %; y la horquilla del 25–75 % de Benjamin Graham en El inversor inteligente. Son orientaciones, no una recomendación personal.
Las rentabilidades del pasado no se repetirán igual. Pero las caídas del pasado sí son una buena medida de lo que te puede tocar aguantar.
Por eso es más sensato elegir el reparto por el peor escenario que toleras que por la rentabilidad que te gustaría.
Cada punto es una cartera, entre la bolsa de EE. UU. y el bono a 10 años, reajustada una vez al año desde 1928. En horizontal, su peor caída desde un máximo; en vertical, lo que ganó de media al año.
La relación no es una línea recta. Pasar de 0 a 30 % en bolsa añade rentabilidad casi sin añadir caída, porque bolsa y bonos no se mueven a la vez. A partir del 60 o 70 %, cada punto extra de rentabilidad cuesta caídas mucho mayores.
Son datos de fin de año, así que dentro de cada año hubo momentos peores. Y son de EE. UU., el país al que mejor le fue en el siglo XX.
Pruébalo. Pulsa cualquier reparto. El resaltado es el que elegiste en el velero.
Cálculo propio, 1928–2025, datos anuales, mismos supuestos que el gráfico del velero. Sigue el modo real o nominal elegido allí.
Las reglas anteriores dan un rango; tu vida lo concreta. Contesta con sinceridad, sobre todo a la pregunta de la caída: es la que casi todo el mundo acierta en el papel y falla en la realidad.
El resultado es un punto de partida, no una recomendación personal. Si dudas entre dos repartos, empieza por el más prudente. Toda la guía usará este reparto en sus gráficos.
Pruébalo. Contesta las cinco preguntas. El resultado aparece al momento.
Contesta las cinco preguntas y aquí aparecerá tu reparto.
Tienes 30 años y ahorras para la entrada de un piso que comprarás dentro de tres. ¿Cuánto de ese dinero pondrías en bolsa?
Dudas entre un 60 % y un 80 % en bolsa. ¿Por cuál empiezas?
La gran ventaja de los fondos en España es el traspaso: mueves el dinero de un fondo a otro sin tributar, y el impuesto espera hasta que saques el dinero de verdad. Sirve para pasarte a un fondo más barato, para reajustar la cartera o para cambiar de banco. Los ETF, fondos que cotizan en bolsa como una acción, no tienen esta ventaja.
Además, los fondos indexados no suelen cobrar por comprar ni por vender: aportar 50 € al mes cuesta lo mismo que aportar 5.000.
Qué se puede traspasar: fondos españoles y fondos extranjeros registrados en la CNMV con más de 500 partícipes, que son casi todos los indexados de Vanguard, iShares, Fidelity o Amundi. Qué no: ETF, acciones y fondos con pocos partícipes.
Pruébalo. Cambia cuánto tienes, cuánto has ganado y los años que faltan para sacarlo, y compara traspasar un fondo con vender un ETF.
Vender el ETF hoy cuesta — en impuestos. Al retirarlo todo al final, el fondo te deja — netos y el ETF, —: el traspaso vale —.
Cálculo propio con los tramos de la base del ahorro de 2025. Retirada final de todo en un solo año. Mismo coste anual en ambos casos para aislar el efecto fiscal.
Mientras no vendas, no pagas nada. Cuando vendes, solo tributa lo que has ganado, la plusvalía: si invertiste 1.000 € y vendes por 1.200 €, tributan 200 €. Si pierdes, no pagas, y esa pérdida puede restar de otras ganancias.
Las ganancias van a la base del ahorro del IRPF, que tributa por tramos. Cada euro paga el tipo de su tramo, no el del último.
Pruébalo. Mueve la ganancia y mira qué parte se lleva Hacienda en cada tramo.
Pagas — a Hacienda, un — de la ganancia, y te quedas —.
Tramos estatales y autonómicos sumados de la base del ahorro vigentes desde 2025: 19 % hasta 6.000 €, 21 % hasta 50.000 €, 23 % hasta 200.000 €, 27 % hasta 300.000 € y 30 % por encima. Sin otras rentas del ahorro ni pérdidas que compensar.
Si vendes solo una parte de un fondo, Hacienda entiende que vendes primero las participaciones que compraste antes. Es el criterio FIFO, del inglés «lo primero que entra es lo primero que sale».
Como las más antiguas suelen ser las que más han subido, cada venta parcial tributa más de lo que esperarías.
Compraste 100 participaciones a 10 € en 2020 y 50 a 20 € en 2022. Hoy valen 25 € y vendes 50.
| Salen las más antiguas, de 2020 | 50 × (25 − 10) |
|---|---|
| Ganancia que tributa | 750 € |
| Si salieran las de 2022 | 250 € |
En una cartera que lleva años subiendo, el FIFO hace que tus ventas tributen más al principio. Dos formas legales de suavizarlo: vender del fondo con menos ganancia acumulada y, si solo quieres cambiar de fondo, traspasar en lugar de vender.
El traspaso parcial también sigue el FIFO: las participaciones que salen son las antiguas, y conservan su fecha y su precio de compra en el fondo de destino.
Pruébalo. Elige cuánto sacas y a qué precio está hoy el fondo. La venta se come las participaciones desde abajo, las más antiguas primero.
Tu bodega, con la compra más antigua abajo
Vendes — de 30 participaciones. Según FIFO tributa una ganancia de —, por la que pagas —.
Si Hacienda usara el precio medio de compra, la ganancia sería de —.
Ejemplo con tres compras de 10 participaciones: a 100 €, a 150 € y a 120 €. Hacienda aplica FIFO por fondo y por titular, aunque lo tengas en varias entidades.
Lo que se come una comisión de 2 € según cuánto inviertes en cada compra.
Lo que aportas a un plan de pensiones se resta de tu base del IRPF, hasta 1.500 € al año, o más si tu empresa también aporta. A cambio, al sacarlo tributa todo, no solo la ganancia, a tu tipo de ese momento. Y el dinero solo se puede sacar en casos concretos o cuando cada aportación cumple diez años.
Si tributas en Álava, Bizkaia o Gipuzkoa, las EPSV permiten aportar hasta 5.000 € al año y tienen sus propias reglas: estúdialas primero.
La ventaja del plan depende de dos tipos: el que te ahorras al aportar y el que pagarás al rescatar.
| Aportas 1.500 € con un tipo marginal del 37 % | ahorras 555 € hoy |
|---|---|
| Rescatas esos 1.500 € a un tipo del 24 % | pagas 360 € |
| Ventaja por aplazar | 195 €, más lo que rinda el ahorro |
Si al rescatar tu tipo es igual o mayor, la ventaja fiscal desaparece y te queda un producto poco líquido. Encaja mejor con sueldos altos hoy, jubilaciones con menos ingresos y rescates repartidos en varios años. Con un plan de empleo en el que tu empresa aporta, la cuenta casi siempre sale a favor: es sueldo extra.
Pruébalo. Lo que decide es tu tipo marginal de hoy frente al de cuando lo saques. Muévelos y mira quién gana.
—
Cálculo propio: 1.500 € brutos al año, 6 % de rentabilidad bruta, fondo con un 0,2 % de coste. Rescate del plan repartido en 10 años al tipo indicado; venta del fondo repartida en 10 años con los tramos del ahorro. Simplificado: no incluye la mejora por no sufrir retención de dividendos ni cambios normativos futuros.
Un buen punto de partida son los fondos indexados: cuestan poco y el traspaso te da mucha libertad. Con una cartera grande, los ETF; si prefieres no ocuparte de nada, un roboadvisor; y si tu sueldo es alto, un plan de pensiones indexado para una parte.
Evita tener el mismo fondo en varias entidades: complica mucho el cálculo del FIFO.
Pruébalo. Marca en la primera columna lo que te importa y mira qué vehículo encaja mejor contigo.
Valoraciones generales para un inversor en territorio común; tu caso concreto puede variar.
Invertiste 10.000 € en un fondo y hoy vale 15.000 €. Lo traspasas entero a otro fondo más barato. ¿Cuánto pagas a Hacienda?
Tu tipo marginal hoy es del 37 % y calculas que al jubilarte será del 24 %. ¿Te interesa un plan de pensiones?
Todo lo de impuestos, a fondo, está en la sección de Fiscalidad: empieza por cómo tributan tus inversiones.
No lo inviertas todo. Aparta un fondo de emergencia: dinero que puedas sacar en cualquier momento y que no se mueva, en una cuenta remunerada o en un depósito que puedas cancelar sin penalización.
No está para ganar, sino para que nunca tengas que vender tus inversiones en mal momento. Lo habitual es entre seis meses y dos años de gastos, según lo estables que sean tus ingresos.
Guárdalo en una cuenta remunerada o un depósito sin penalización: disponible en días, sin altibajos y dentro de la garantía de 100.000 €. Un fondo monetario también sirve si puedes esperar uno o dos días.
Si lo usas, vuelve a llenarlo antes de seguir invirtiendo.
Pruébalo. Pon tus gastos al mes y marca tu situación.
Tu bote: 16.200 €
9 meses de gastos.
Orientación propia: parte de 6 meses y suma según la estabilidad de ingresos y las cargas, hasta un máximo de 24.
Pagar una deuda es una inversión con rentabilidad segura: la de su interés. Si la deuda te cuesta más de lo que razonablemente esperas ganar invirtiendo, después de impuestos, paga la deuda. Una tarjeta revolving o un préstamo al consumo, fuera lo primero.
Con una hipoteca a tipo bajo, invertir suele rendir más que amortizar; lo verás con calma en el nivel medio. Y no te quedes sin colchón por pagar deuda: las caídas de la bolsa suelen coincidir con las crisis de empleo.
Pruébalo. Pon el interés de tu deuda y lo que esperas ganar con tu cartera, y mira hacia dónde se inclina la balanza.
Zona gris: depende de tu tranquilidad.
La rentabilidad esperada, tras impuestos y con un margen por el riesgo, se compara con el coste seguro de la deuda.
Si tienes una cantidad grande, meterla de una vez ha ganado a repartirla en doce meses unas dos de cada tres veces, porque la bolsa sube más a menudo de lo que baja. Pero la tercera vez duele, y el mejor plan es el que vas a cumplir.
Si repartes, hazlo con fechas: un plan automático de seis a doce meses. Siempre habrá un motivo para esperar, y con aportaciones programadas el momento deja de importar.
En 2012, la gestora Vanguard comparó invertir una cantidad de golpe con repartirla en doce meses, en EE. UU., Reino Unido y Australia desde 1926. Invertir de golpe ganó unas dos de cada tres veces, con una ventaja media de algo más de dos puntos.
La razón es sencilla: como la bolsa sube más a menudo de lo que baja, esperar suele salir caro. Pero si invertir de golpe te haría vender en la primera caída, repartir es mejor opción.
Ojo, no es lo mismo que aportar cada mes lo que ahorras de tu nómina. Eso no es repartir: es invertir en cuanto tienes el dinero, y siempre es buena idea.
De cada 100 periodos históricos, en unos 67 invertir de golpe acabó mejor que repartir en 12 meses. Fuente: Vanguard, Dollar-cost averaging just means taking risk later (2012), datos de EE. UU., Reino Unido y Australia.
No hace falta tener mucho para invertir como en esta guía. Lo que cambia con poco dinero son unos pocos detalles.
Con 100 € al mes durante 30 años, y un 5 % al año descontada la inflación, llegarías a unos 82.000 € de hoy. Si además subes la aportación un 3 % cada año, a unos 117.000 €.
Lo difícil no es la cantidad: es seguir aportando cuando la bolsa cae. Empezar con poco te enseña a aguantar cuando todavía te juegas poco.
En euros de hoy, con un 5 % al año descontada la inflación.
Cada fondo va a su ritmo y los porcentajes se desvían. Rebalancear es devolverlos a su sitio: con las aportaciones, una vez al año o cuando un fondo se sale de su banda, el margen que le dejas. Lo importante es tener una regla y cumplirla.
Un fondo se sale de su banda si se aleja más de 5 puntos de su objetivo, o más de un 25 % de su propio peso, lo que pase antes.
| Objetivo: 70 % en bolsa | banda del 65 al 75 % |
|---|---|
| Objetivo: 30 % en bonos | banda del 25 al 35 % |
| Objetivo: 10 % en emergentes | banda del 7,5 al 12,5 % |
Para los pesos grandes manda la regla de los 5 puntos. Para los pequeños, la del 25 %, porque 5 puntos sobre un 10 % serían la mitad del fondo.
Échale un vistazo cada tres meses o una vez al año. Si todo está dentro de su banda, no hagas nada.
Pruébalo. Provoca una tormenta y mira qué traspasos devuelven cada fondo a su banda.
Cartera de ejemplo de 100.000 € con dos fondos de renta variable (89/11 por capitalización) y uno de renta fija, repartida con tus porcentajes objetivo antes del movimiento.
Decide hoy, con calma, lo que harás cuando las noticias den miedo: ese día solo tendrás que leerlo. Se guarda en tu navegador y se imprime en dos hojas, con una tarjeta para la cartera.
Seis frases. Lo que ya decidiste en otras herramientas llega solo; lo demás es un ejemplo hasta que lo cambies.
Todo es un ejemplo: cámbialo por lo tuyo
Tienes una tarjeta revolving al 20 % TAE y 3.000 € ahorrados, además de tu fondo de emergencia. ¿Qué haces primero?
Tu cartera objetivo es un 70 % en bolsa y un 30 % en bonos. Tras un año muy bueno está en 78/22. ¿Qué haces?
La comercializadora es el banco o la plataforma donde compras. La gestora, como Vanguard, iShares o Fidelity, es quien lleva el fondo. El mismo fondo cuesta lo mismo en todas, pero algunas plataformas cobran además por guardarlo, y eso se suma cada año.
Con un traspaso puedes cambiar de plataforma sin pagar impuestos, así que no es una decisión para siempre.
Un mismo fondo suele tener varias clases. Todas invierten igual, pero cobran distinto. Las más baratas antes pedían millones de euros; hoy algunas plataformas las ofrecen desde 1 €, como la clase S de iShares o la P de Fidelity.
Al comparar plataformas, suma siempre el coste del fondo y la custodia. El mismo fondo al 0,12 % te cuesta un 0,37 % si la plataforma cobra un 0,25 % por guardarlo.
Tus fondos no son de la plataforma: están a tu nombre en la gestora, con un banco depositario que los vigila. Si la plataforma quiebra, se traspasan a otra.
| Entidad | Custodia | Mínimo | A tener en cuenta |
|---|---|---|---|
| MyInvestor | 0 % | Desde 1 € | Sin comisiones de compra, venta ni traspaso. Vende la clase S de iShares, la más barata. |
| Openbank | 0 % | Desde 1 € en la mayoría | Sin custodia, suscripción, reembolso ni traspaso. |
| Renta 4 | 0,19–0,25 % al año en indexados | Según el fondo | La custodia se suma al coste del fondo. |
| Self Bank | Hasta 0,30 % al año en algunos indexados | Según el fondo | Mínimo de 0,50 € al mes por fondo con custodia. |
Condiciones públicas a septiembre de 2026. Cambian a menudo: compruébalas antes de abrir una cuenta. La guía no cobra de ninguna entidad.
Un roboadvisor te pregunta tu perfil, elige los fondos indexados, invierte tus aportaciones y reajusta la cartera con traspasos. Cuesta tres o cuatro veces más que hacerlo tú. Pero si esa comodidad evita que abandones, puede merecer la pena.
| Roboadvisor | Coste total aproximado | Mínimo | Cómo es |
|---|---|---|---|
| MyInvestor | En torno al 0,43 % | 150 € | 0,15 % de gestión y 0,15 % de custodia, más los fondos. |
| Indexa Capital | En torno al 0,53 % | 1.000 € | El mayor de España. Las comisiones bajan con el tamaño de la cartera. |
| Finizens | Por debajo del 0,70 % | 1.000 € | La comisión de gestión baja cada año que sigues. |
| Openbank | Por encima del 1 % | 500 € | Más caro que los especializados. |
Condiciones públicas a septiembre de 2026. Cambian a menudo: compruébalas antes de abrir una cuenta. La guía no cobra de ninguna entidad.
Los ETF se compran en bolsa a través de un bróker, y no tienen traspaso. Para aportar poco cada mes, busca planes de ahorro sin comisión. Para carteras grandes, comisiones bajas por cada compra.
Elige ETF de acumulación domiciliados en Irlanda: por su convenio con EE. UU., pagan menos impuestos por los dividendos.
| Bróker | Coste | Hacienda | Para quién |
|---|---|---|---|
| Trade Republic | Planes de ahorro en ETF sin comisión; 1 € por compra o venta suelta | Con IBAN español informa a Hacienda y te da el informe fiscal anual. Sin modelo 720. | Aportaciones pequeñas y periódicas |
| Interactive Brokers | Comisiones bajas por operación | No retiene ni informa: declaras tú y, por encima de 50.000 €, presentas el 720 | Carteras grandes y gente que no teme el papeleo |
| Bancos y brókeres españoles | Variable, a menudo por operación | Retienen, informan y te dan el informe fiscal | Quien quiere todo en su banco |
Condiciones públicas a septiembre de 2026. Cambian a menudo: compruébalas antes de abrir una cuenta. La guía no cobra de ninguna entidad.
Dos fondos que copian el mismo índice dan casi el mismo resultado. Lo que cambia es lo que cobran y dónde se pueden comprar. Copia el ISIN, que es el código de cada fondo, y búscalo en tu plataforma.
Los costes son los que publica cada gestora. Revísalos una vez al año: suelen bajar.
Todo esto está en el documento de datos fundamentales del fondo y en la web de la gestora.
Todos de acumulación y réplica física. Ordenados de menor a mayor coste.
Pruébalo. Filtra por tipo y copia el ISIN para buscarlo en tu plataforma.
Si un plan de pensiones encaja contigo, por tu tipo del IRPF o porque tu empresa aporta, busca uno indexado. Los de la banca tradicional suelen cobrar más de un 1 % al año, y esa diferencia pesa mucho durante décadas.
| Plan | Comisiones | Qué destacar |
|---|---|---|
| MyInvestor | 0,30 % de gestión y 0,08 % de custodia; se comprometen a no pasar del 0,49 % con los fondos | Varios planes indexados, de uno o varios índices |
| Indexa Capital | 0,355 % de gestión y 0,048 % de depositaría, más los fondos | Carteras por perfil de riesgo |
| Finizens | Gestión que baja 0,02 puntos por cada año que sigues | Carteras muy diversificadas |
Condiciones públicas a septiembre de 2026. Cambian a menudo: compruébalas antes de abrir una cuenta. La guía no cobra de ninguna entidad.
Con dos o tres fondos tienes el mundo entero. Aquí van tres formas de montarlo con los fondos de la lista, en los porcentajes de tu reparto.
Elijas la que elijas, lo importante es lo mismo: aportar cada mes, reajustar de vez en cuando y no tocarla cuando la bolsa caiga.
Pruébalo. Los porcentajes salen de tu reparto. Puedes cambiarlo en las cinco preguntas.
Un ejemplo con los fondos más baratos de cada tipo, no una recomendación. Los emergentes pesan en torno al 10–12 % de la bolsa mundial.
Tu primera semana, casilla a casilla.
Así quedaría lo que has aprendido en tres vidas distintas. Son ejemplos, no recomendaciones personales.
Un fondo indexado cuesta un 0,12 % al año. Una plataforma lo vende sin custodia y otra cobra un 0,25 % de custodia. En la segunda, ¿cuánto pagas cada año?
Quieres invertir 100 € al mes en un ETF. ¿Qué es lo más importante del bróker?
Ocho preguntas de todo el nivel para comprobar que tienes las ideas claras. Tu mejor nota se guarda en este navegador y aparece en la portada.
8 preguntas, una cada vez. Al final, tu nota y qué repasar.
Y después, lo más difícil: no hacer nada. Aportar cada mes, rebalancear de vez en cuando, ignorar el ruido y seguir el plan contra viento y marea.
La empresa Morningstar compara cada año lo que ganan los fondos con lo que ganan sus inversores, que entran y salen. En los diez años hasta 2024, los fondos de EE. UU. ganaron un 8,2 % al año y sus inversores, un 7,0 %. Se perdió más de un punto al año por comprar después de las subidas y vender después de las caídas.
Morningstar, «Mind the Gap», fondos de EE. UU., diez años hasta 2024.
Parece prudente: salir después de una caída fuerte y volver cuando las cosas mejoren. Los datos dicen que casi siempre sale caro, porque las mejores subidas suelen llegar justo después de las peores caídas.
Vendiendo cada vez que la bolsa cae más de un 20 % en un año y volviendo tras el primer año bueno, desde 1928 habrías acabado con la mitad que aguantando.
100 € en la bolsa de EE. UU., descontada la inflación. Mientras estás fuera, el dinero está en letras del Tesoro. En gris, los años fuera.
Pruébalo. Elige cuánto tiene que caer la bolsa para que vendas y cuándo volverías. Prueba también a empezar en 1970 o en 2000.
Cálculo propio con datos anuales de A. Damodaran (NYU Stern), 1928–2025: S&P 500 con dividendos y letras del Tesoro a tres meses, descontado el IPC de EE. UU. La regla se aplica a final de cada año; sin costes ni impuestos, que harían la regla todavía peor.
Casi todos los inversores del mundo tienen demasiado de su propio país. Los españoles también: España pesa menos del 1 % de la bolsa mundial, y muchas carteras tienen un tercio o más en empresas españolas.
William Bernstein lo llama el cuarto pilar: la industria financiera gana dinero con tu dinero, y lo que le conviene no siempre es lo que te conviene a ti.
La bolsa ha subido cinco años seguidos y todo el mundo habla de ello. ¿Qué sesgo te empuja a meter más dinero del que dice tu plan?
Desde 1928, ¿qué habría pasado vendiendo tras cada año con una caída de más del 20 % y volviendo tras un año de subida?
En redes hay mucha gente que promete enseñarte a ganar dinero rápido. Casi todos tienen algo en común: su negocio no es invertir, es que les hagas caso.
Chague, De-Losso y Giovannetti, «Day trading for a living?», 2019. Futuros del índice de la bolsa de Brasil, 2013–2015.
Lo que haría falta para que la promesa fuera cierta.
Sirven igual para un gurú de las redes, para el director de tu oficina y para esta misma guía.
Un influencer enseña capturas de operaciones con un +40 % y vende un curso de trading. ¿Qué te dicen los datos?
Alguien dice que gana un 30 % al año desde hace veinte años. ¿Qué es lo más probable?
En el nivel principiante viste qué es rebalancear. Aquí va el cómo. Los estudios no encuentran un método claramente mejor: importa más tener uno y cumplirlo que cuál elijas.
Una cartera 60/40 que empezó en 1928 y nunca se tocó acabó con prácticamente todo en bolsa. Ganó algo más, un 6,2 % al año descontada la inflación frente al 5,2 %. Pero su peor caída fue del 46 % en lugar del 35 %, y llegó justo cuando su dueño tenía más dinero y menos años por delante.
Rebalancear cada año o solo al salirse de la banda da resultados casi iguales. Con bandas se actuó 35 veces en 98 años; por calendario, 98.
Vanguard ha estudiado el rebalanceo varias veces. Su conclusión: revisar la cartera una o dos veces al año y actuar solo si se ha desviado más de un 5 % da un buen equilibrio entre controlar el riesgo y pagar pocos costes. Rebalancear cada mes no mejora nada y multiplica las operaciones.
Ninguna frecuencia gana siempre. En mercados con tendencia, como la bolsa de los noventa, rebalancear poco sale mejor; en mercados que suben y bajan, rebalancear más. Como no sabes qué mercado viene, elige una regla razonable y cúmplela.
Lo que sí cuesta caro es no hacerlo nunca: el riesgo de tu cartera acaba siendo el que decida el mercado, no tú.
Peso de la bolsa a final de cada año, después de rebalancear si tocaba. Bolsa y bono a 10 años de EE. UU., descontada la inflación.
Pruébalo. Cambia el reparto y el año de partida, y mira cómo la línea de «Nunca» se va hacia arriba.
Cálculo propio con datos anuales de A. Damodaran (NYU Stern), 1928–2025: S&P 500 con dividendos y bono del Tesoro a 10 años, descontado el IPC de EE. UU. Las bandas se revisan una vez al año: con la regla 5/25, cinco puntos o un 25 % del peso objetivo, lo que sea menor.
Apunta lo que vale hoy cada fondo y el porcentaje que quieres de cada uno. La calculadora reparte tu aportación del mes para acercarte al objetivo sin vender nada. Si algún fondo se ha salido de su banda, te dice qué traspaso lo devuelve a su sitio.
Entre fondos, los traspasos no tributan. Con ETF, corregir vendiendo sí paga impuestos: por eso se rebalancea sobre todo con las aportaciones.
Pruébalo. Cambia los nombres, lo que vale hoy cada fondo y el porcentaje que quieres. Se guarda en este navegador.
Con tu aportación
Las bandas
Venta al 19 %, el primer tramo de la escala del ahorro.
Con los años te queda menos tiempo para recuperarte de una caída, y tienes más dinero en juego. Por eso muchos inversores bajan la bolsa poco a poco al acercarse la jubilación. Los fondos de ciclo de vida lo hacen solos, y a ese camino se le llama senda de planeo.
Otra opción, estudiada por Michael Kitces y Wade Pfau, es la senda en U: menos bolsa justo al jubilarte, que es cuando más daño hace una caída, y más después.
Más que la regla, importa cuándo necesitarás el dinero. Si tu jubilación durará treinta años, a los 65 aún tienes horizonte largo para una buena parte de la cartera; lo que necesitas los primeros años es lo que debería estar a salvo.
Pruébalo. Pon tu edad, cuándo te jubilas y cuánta bolsa quieres hoy y al jubilarte. Cambia la senda y compara.
Tu cartera es 70/30, en fondos de una comercializadora española. Tras un buen año está en 77/23. ¿Cómo lo corriges sin pagar impuestos?
Tienes un plan de pensiones y fondos normales. ¿Dónde suele convenir tener la bolsa?
El escritor JL Collins lo pone todo en bolsa. La clásica de Bogle es 60/40. La permanente de Harry Browne reparte a partes iguales entre bolsa, bonos, oro y liquidez, para aguantar cualquier escenario.
Ninguna gana en todo: la que más crece es la que más cae. Desde 1972, la permanente perdió como mucho un 15 % descontada la inflación, y la de todo bolsa, un 48 %. Elige la que puedas mantener en su peor año.
Cuánto se habría hecho 1 €, descontada la inflación, con cada cartera rebalanceada una vez al año. Cada marca de la escala multiplica por diez, para que una misma subida en % se vea igual en 1930 que hoy.
Pruébalo. Cambia el año de partida y pasa por el gráfico para ver cada año.
Cálculo propio con datos anuales de A. Damodaran (NYU Stern), 1928–2025: S&P 500 con dividendos, bono del Tesoro a 10 años, letras del Tesoro a 3 meses y oro, descontado el IPC de EE. UU. La cartera permanente de Harry Browne usa bonos a 30 años; aquí, a 10. El precio del oro estuvo fijado hasta 1971.
Los economistas Eugene Fama y Kenneth French encontraron que las empresas pequeñas, y las baratas comparadas con sus beneficios, llamadas «de valor», han rendido algo más que el mercado a largo plazo. Es la base de la inversión por factores.
Dos avisos. Las primas se reducen de forma notable una vez se publican y se hacen populares. Y los fondos de factores cuestan más que un indexado de mercado: la prima tiene que superar esa diferencia para compensar.
Pesos aproximados de 2025.
Bogle no fue el único que llegó a estas conclusiones. Estos libros completan lo que has visto, cada uno desde su ángulo:
Y dos clásicos: El pequeño libro para invertir con sentido común, de John C. Bogle, y Un paseo aleatorio por Wall Street, de Burton Malkiel.
Es defendible mientras acumulas, si de verdad aguantas caídas del 50 % sin vender. Los argumentos, a favor y en contra, están en «¿Todo en bolsa?». Los bonos sirven para dormir y para tener algo que vender cuando la bolsa cae; sin ellos, cada caída la vives entera.
Ha protegido en algunas crisis y fallado en otras, y no produce nada. Un porcentaje pequeño es una opción legítima, no una necesidad. Tienes los detalles en «El oro, a fondo».
Solo con una parte, y solo si aceptas que puede ir por detrás del mercado diez años seguidos. Si esa idea te hace dudar, quédate con el mercado entero.
Añaden inmobiliario, materias primas o bonos ligados a la inflación. Más piezas no siempre reparten mejor el riesgo, y sí suman costes y decisiones. Si no sabes explicar para qué está cada fondo, sobra.
Desde 1972, ¿qué cartera tuvo la caída real más pequeña?
Tu fondo de empresas pequeñas de valor lleva ocho años por detrás del mercado. ¿Qué dice la teoría de los factores?
Se dice que el alquiler es dinero tirado y la hipoteca, ahorro. Es verdad a medias: una parte de la cuota se queda en tu piso. Pero comprar también tiene gastos que no recuperas.
El asesor canadiense Ben Felix propuso un atajo: lo que pierdes cada año por ser propietario ronda el 5 % del valor del piso.
| Impuestos y comunidad | en torno al 1 % |
|---|---|
| Mantenimiento | en torno al 1 % |
| Coste del dinero: intereses y lo que no gana la entrada | en torno al 3 % |
| Piso de 250.000 € × 5 % | 12.500 € al año |
| Al mes | unos 1.040 € |
Si puedes alquilar un piso parecido por bastante menos, alquilar e invertir la diferencia suele salir igual o mejor. Si el alquiler cuesta más, comprar tiene ventaja. Es una regla para orientarse: en España los impuestos de cada año suelen ser más bajos, y los de la compra, más altos.
Regla del 5 % de Ben Felix. Valores aproximados.
La respuesta depende de tres cosas: cuántos años de alquiler cuesta el piso, el interés de la hipoteca y lo que gane la cartera de quien alquila. Y de algo que casi nadie cumple: que quien alquila invierta de verdad la diferencia.
Con los valores de partida, el piso cuesta 23 años de alquiler y los dos caminos acaban casi empatados.
Lo que tendría cada uno si vendiera el piso o la cartera. En euros de cada año y antes de impuestos.
Pruébalo. Baja el alquiler o sube el interés de la hipoteca y mira qué línea queda por encima.
—
Cálculo propio, anual. Quien compra pone un 20 % de entrada y un 10 % de impuestos y gastos, con una hipoteca a 25 años; paga cada año los gastos de propietario (IBI, comunidad, seguros y mantenimiento) sobre el valor del piso, y al final restaría un 3 % de gastos de venta. Quien alquila invierte desde el principio la entrada y los gastos; cada año, quien gasta menos invierte la diferencia. El alquiler sube un 2,5 % al año.
Un piso cuesta 300.000 € y uno parecido se alquila por 900 € al mes. Según la regla del 5 %, ¿qué sale más a cuenta?
Tu hipoteca es al 1,5 % fijo y tienes 10.000 € extra con un horizonte de veinte años. ¿Qué suele rendir más?
Ejemplo ilustrativo: cada mes, el fondo renueva su contrato a un precio algo más caro.
Con una parte pequeña, el peor escenario se nota pero no rompe tu plan, y el mejor te da una alegría. Con una parte grande, la cripto decide tu futuro.
Fija un porcentaje y rebalancea. Si sube mucho, vende lo que sobre. Si cae, no intentes recuperarlo metiendo más dinero del previsto.
Cuánto cambiaría el valor de toda tu cartera según lo que haga la cripto, si el resto no se mueve.
Pruébalo. Sube el porcentaje en cripto y mira cómo crece la barra roja de la primera fila.
—
Un fondo de petróleo baja en el año aunque el precio del barril ha subido un poco. ¿Qué puede explicarlo?
Una app te ofrece un 3 % al mes garantizado en cripto y, para retirar tus ganancias, te pide pagar antes una comisión. ¿Qué haces?
Llega un momento en que el dinero ahorrado tiene que empezar a pagarte la vida: de vez en cuando, o cada mes, para completar o sustituir el sueldo. Para retiradas periódicas hace falta un plan, y dos ideas lo guían:
Ejemplo ilustrativo de lo que queda de cada 100, descontada la inflación.
Mientras ahorras sin tocar nada, el orden de las rentabilidades no importa: el resultado final es el mismo. Cuando sacas dinero, sí. Si las caídas llegan al principio, vendes barato para vivir y te queda menos capital para aprovechar la recuperación.
Es el riesgo de secuencia.
Pruébalo. Cambia entre sacar una cantidad fija o un porcentaje, y baraja el orden de los años.
— La rentabilidad media es idéntica en los dos órdenes: 5,1 % al año.
Ejemplo ilustrativo sin inflación. Rentabilidades: +38, +30, +24, +18, +13, −1, −6, −10, −15 y −22 %.
Sacar el primer año un 4 % del capital, y los siguientes esa misma cantidad subida con la inflación, habría aguantado treinta años casi siempre en EE. UU. con una cartera mixta. Compruébalo tú.
En 1994 el asesor William Bengen buscó la mayor retirada anual, ajustada por inflación, que habría aguantado treinta años en cualquier momento desde 1926 con una cartera 50/50 de EE. UU. Le salió algo más de un 4 %. En 1998, tres profesores de la Universidad Trinity lo confirmaron con distintos repartos.
Para jubilaciones de más de treinta años, o con poco margen, lo prudente es empezar entre un 3 y un 3,5 % y ajustar según vaya la cartera.
Pruébalo. Cada línea es una jubilación. Cambia los datos y mira cuántas llegan a puerto.
96 % de éxito: 66 de 69 periodos llegaron a puerto.
Retiras cada año la misma cantidad en términos reales, pase lo que pase.
Año en que empezaron las retiradas. Pulsa uno para resaltarlo.
El capital final mediano es de — por cada 100 iniciales, en términos reales. — En el peor año de cualquier periodo, el retiro bajó al — del inicial.
Cálculo propio con datos anuales de 1928 a 2025: S&P 500 con dividendos, bono del Tesoro a 10 años (A. Damodaran, NYU Stern) e IPC de EE. UU. Retirada a principio de año, rebalanceo anual, sin impuestos. «Éxito» significa poder retirar lo previsto todos los años del periodo.
Son datos de EE. UU., el país al que mejor le fue en el siglo XX; en otros, España incluida, la tasa segura ha estado por debajo del 4 %. Y no cuentan impuestos ni comisiones. Pocas décimas separan quedarse sin dinero de acabar con el doble.
Con los supuestos que elegiste en el paso anterior.
Éxito según retiro inicial y años
Cada celda: % de periodos con éxito (con el porcentaje fijo, el peor retiro frente al inicial). Verde, seguro; ámbar, dudoso; rojo, peligro. Recuadrada: tus supuestos.
Las cinco estrategias con tus supuestos
Sacar siempre la misma cantidad te da un ingreso estable, pero pone todo el riesgo en el capital. Sacar un porcentaje fijo del saldo hace imposible quedarse a cero, pero tu ingreso sube y baja con la bolsa. Entre los dos extremos:
Durante la jubilación, las carteras con bastante bolsa, entre el 50 y el 75 %, son las que mejor han aguantado. Para pagar los mínimos impuestos al sacarlo, tienes una etapa entera: «Sacar el dinero pagando menos».
Una de las estrategias flexibles más estudiadas son las «barandillas» de Jonathan Guyton y William Klinger:
El precio de retirar más al principio es aceptar recortes en los años malos. Antes de elegirla, pregúntate si podrías vivir con un 10 % menos durante un par de años.
Calcula tus gastos al año con margen, súmales los impuestos que pagarías por lo que saques y divide entre la tasa de retiro que te dé tranquilidad.
Si lo que sacas es casi todo ganancia y tienes otros ingresos, pon un 21 % o más en impuestos. Si la ganancia es pequeña o es tu único ingreso, puede acercarse a cero.
Quieres 24.000 € al año para gastar. Al retirar de tus fondos tributa solo la ganancia que contiene lo que vendes, así que hay que vender algo más.
| Vendes unos 26.700 €; la mitad es ganancia | 13.350 € |
|---|---|
| IRPF: 6.000 € al 19 % y 7.350 € al 21 % | 2.684 € |
| Te quedan para gastar | 24.016 € |
| Tu número con una tasa del 3,5 % | unos 763.000 € |
Con los años, la parte de ganancia de cada venta crece, y con ella el impuesto. Deja margen, y recuerda la pensión pública: reduce lo que tiene que cubrir tu cartera desde el día que empieces a cobrarla.
Pruébalo. Pon lo que quieres gastar al año y la tasa que te deje dormir.
Tu número: 764.000 €
24.000 € ÷ (1 − 0,10) ÷ 3,5 % = 762.000 €
Equivale a 32 años de gastos. Súmale tu fondo de emergencia.
Si tus retiradas son casi todo ganancia y tienes otros ingresos, pon un 21 % o más en impuestos. Si la ganancia es pequeña o es tu único ingreso, puede acercarse a cero.
Con lo que ya tienes, lo que aportas cada mes y una rentabilidad prudente, descontada la inflación, se puede estimar cuándo llegas. No es una promesa: es una brújula para decidir cuánto ahorrar.
Fíjate en qué palanca mueve más la fecha. Casi siempre es la aportación, que depende de ti, y no la rentabilidad, que no.
En euros de hoy: todo está descontado de inflación.
Pruébalo. Sube la aportación o baja la rentabilidad y mira cuánto se mueve la meta.
—
Para casi todos, la pensión pública será el ingreso más grande de la jubilación. Cuanto más cubra, menos tiene que sacar tu cartera cada año.
Aunque calcules la cantidad anual, retírala en doce partes. El dinero pasa más tiempo invertido y reduces la influencia del día concreto de la retirada.
Acumulación. Cobrar un dividendo es lo mismo que vender una parte del fondo, pero tributa por el total cobrado; vender participaciones solo tributa por la ganancia que contienen.
Suele concentrarse en pocas empresas, los dividendos se recortan en las crisis y el beneficio esperado es el mismo que el de una empresa que reinvierte: en unas va al bolsillo y en otras al precio de la acción.
Antes, revisa qué pensión pública te quedaría y si te conviene seguir cotizando. Haz los cálculos con margen: una tasa por debajo del 4 %, más gasto del previsto y un fondo de emergencia generoso. Y escribe el plan de retiradas con el mismo detalle que el de inversión.
Dos personas se jubilan con un millón y viven las mismas rentabilidades, en distinto orden. ¿Cuándo le va peor a quien retira?
Gastas 24.000 € al año y quieres una tasa de retiro del 4 %, sin contar impuestos. ¿Cuánto necesitas?
Ocho preguntas de todo el nivel para comprobar que tienes las ideas claras. Tu mejor nota se guarda en este navegador y aparece en la portada.
8 preguntas, una cada vez. Al final, tu nota y qué repasar.
La duración dice dos cosas a la vez: cuánto baja el precio por cada punto que suben los tipos, y cuántos años tarda en compensarse esa caída, porque reinviertes a más interés.
Con un bono a diez años que rinde un 3 %, una subida de dos puntos hace caer el precio un 15 % de golpe. En unos nueve años, más o menos su duración, ya has ganado más que si no hubieran subido.
Valor de 100 € en un bono comprado a la par, con los cupones reinvertidos al tipo nuevo.
Pruébalo. Cambia el plazo y la subida de tipos. La línea discontinua marca cuándo te recuperas.
—
Cálculo propio. Bono con cupón anual igual a la TIR inicial; los tipos cambian justo después de la compra y se mantienen. Duración modificada = duración de Macaulay ÷ (1 + TIR).
Ejemplo ilustrativo del interés anual según el plazo.
Ejemplo: cinco bonos para los cinco primeros años de jubilación.
Tu fondo de bonos tiene una duración de 6 años y los tipos suben dos puntos. ¿Qué esperas?
¿Cuándo protege de verdad un bono ligado a la inflación?
Una call da derecho a comprar algo a un precio fijado, el precio de ejercicio. Una put, a venderlo. Quien compra la opción paga una prima, y como mucho pierde esa prima. Quien la vende cobra la prima y carga con el riesgo.
Comprar opciones se parece a comprar un seguro, o un boleto. Venderlas, a ser la aseguradora.
Resultado por cada 100 de índice, según dónde acabe el índice el día del vencimiento. El índice hoy vale 100.
Pruébalo. Empieza con la put comprada: es un seguro contra caídas. Luego cámbiala a vendida y mira cómo se da la vuelta el gráfico.
Lo que ganas o pierdes en un año según lo que haga la bolsa. Protección por debajo del −10 % con una prima del 3 %.
Compras una put con precio de ejercicio 90 por una prima de 3, con el índice en 100. ¿Cuánto es lo máximo que puedes perder?
Un ETF de calls cubiertas paga una renta del 9 % al año. ¿Qué es lo más probable a largo plazo?
Si tienes 10.000 € y pides prestados otros 10.000 € para invertir, tu cartera es de 20.000 €. Es un apalancamiento de 2 a 1.
¿Por qué lo hace alguien? Si el préstamo cuesta menos de lo que rinde la bolsa, la diferencia es tuya. Ian Ayres y Barry Nalebuff lo defienden para los jóvenes, con poco ahorrado y muchos años por delante.
Con palanca, la rentabilidad media que esperas es L veces la de la bolsa, menos (L − 1) veces el interés del préstamo. Pero los altibajos también se multiplican. Y tu dinero crece a la rentabilidad compuesta, que es más o menos la media menos la mitad de la volatilidad al cuadrado.
| Bolsa: media del 7 %, volatilidad del 16 % | compuesta ≈ 5,7 % |
|---|---|
| 2 a 1 con un préstamo al 4 %: media del 10 %, volatilidad del 32 % | compuesta ≈ 4,9 % |
Con estas cifras, doblar la palanca da menos rentabilidad compuesta que no usarla, y con caídas el doble de hondas. Lo verás con datos reales en el paso siguiente.
El economista Robert Merton calculó la palanca que, en teoría, más hace crecer el dinero: lo que la bolsa rinde por encima del préstamo, dividido entre la volatilidad al cuadrado. Aquí, (0,07 − 0,04) ÷ 0,16² ≈ 1,2. Con préstamos caros, apenas hay margen.
Con 1,5 a 1 desde 1928, cada euro habría crecido más que sin palanca. Con 2 a 1 habría acabado con menos, después de perder un 97 % en los años treinta. Con 3 a 1, 1931 lo habría borrado todo.
La palanca no suma rentabilidad sin más. Tras una caída grande cuesta mucho recuperarse, y los intereses se pagan siempre.
1 € en bolsa de EE. UU., descontada la inflación. Cada marca multiplica por diez.
Pruébalo. Elige la palanca, su coste y el año de partida.
Cálculo propio con datos anuales de A. Damodaran (NYU Stern), 1928–2025: S&P 500 con dividendos y letras del Tesoro a 3 meses, descontado el IPC de EE. UU. La palanca se reajusta a final de cada año y el préstamo cuesta el tipo de las letras más el diferencial elegido. Con datos anuales las caídas dentro del año no se ven: en la realidad, las llamadas de margen habrían llegado antes.
Si lo haces, empieza por lo barato: cada punto de interés es un punto menos de rentabilidad.
Intereses de un año según cómo pidas el dinero.
Tipos de septiembre de 2026: caja del Euro Stoxx 50, MyInvestor e Interactive Brokers. La caja, sin contar las comisiones de las cuatro patas.
Un ETF apalancado vuelve a ajustar su palanca cada día. Si el índice sube o baja con una tendencia clara, puede dar más del doble. Si sube y baja sin rumbo, pierde aunque el índice acabe donde empezó. Es el desgaste por volatilidad.
Por eso estos ETF sirven para plazos cortos o para estrategias muy vigiladas, no para comprar y olvidarse.
A lo largo de un año, un ETF que multiplica por L cada día rinde aproximadamente:
L × lo del índice − (L² − L) × volatilidad² ÷ 2 − costes
| Volatilidad anual del índice del 24 %, ETF 2x | desgaste ≈ 5,8 puntos al año |
|---|---|
| Mismo índice, ETF 3x | desgaste ≈ 17,3 puntos al año |
El desgaste crece con el cuadrado de la palanca y de la volatilidad. En años tranquilos y alcistas, como 2017 o 2021, los 2x dieron más del doble; en años de altibajos sin tendencia, perdieron aunque el índice acabara en positivo.
Un año simulado de 252 sesiones. Los ETF multiplican cada día el movimiento del índice.
Pruébalo. Deja el índice en 0 % y sube los altibajos de cada día: mira cómo se hunden los ETF 2x y 3x.
Simulación propia: un recorrido aleatorio fijo cuyo resultado anual es el que eliges. Los ETF apalancados restan un 0,6 % de gastos al año y el coste de financiar la palanca al 2,5 % anual.
Lo que pierde tu dinero según cuánto te hayan prestado.
Sin contar los intereses del préstamo.
Inviertes 20.000 €: 10.000 tuyos y 10.000 prestados al 4 %. En un año la bolsa cae un 30 %. ¿Cuánto queda de tu dinero?
Un índice sube un 10 % un día y baja un 9,09 % al día siguiente: vuelve a donde estaba. ¿Y un ETF 2x sobre ese índice?
Un box spread, o caja, combina cuatro opciones sobre un índice de forma que, pase lo que pase con el índice, al vencimiento siempre vale lo mismo: la distancia entre sus dos precios de ejercicio.
Si hoy vendes una caja, cobras algo menos de esa cantidad y la devuelves al vencimiento. La diferencia es un interés muy parecido al del mercado monetario, porque detrás no hay un banco que te evalúe, sino la cámara de compensación del mercado.
Por la paridad put-call, una call comprada y una put vendida al mismo ejercicio equivalen a comprar el índice a plazo a ese precio. En la caja haces eso en un ejercicio y lo contrario en el otro:
(call − put) en K₁ − (call − put) en K₂ = (K₂ − K₁) × el factor de descuento
El índice se cancela y solo queda la distancia entre ejercicios, descontada al tipo de interés de mercado. Por eso el precio de una caja revela ese tipo, y por eso sirve para prestar o pedir prestado.
La contraparte no es un banco sino la cámara de compensación, que garantiza el cumplimiento de todas las posiciones. El riesgo de que no te paguen es muy bajo; el de equivocarte al montarla, no.
Una caja comprada es una call comprada en el ejercicio bajo y otra vendida en el alto, más una put comprada en el alto y otra vendida en el bajo. Lo que gana una pata, lo pierde otra.
Si la vendes, todo al revés: cobras hoy y pagas al vencimiento la distancia entre los ejercicios. Así se pide prestado.
Valor de cada opción al vencimiento, según el ejercicio bajo o alto. Euro Stoxx 50, a 10 € por punto.
Pruébalo. Cambia la distancia entre ejercicios y pasa por el gráfico: la suma de las cuatro patas no se mueve.
Ilustración propia. Las opciones sobre el Euro Stoxx 50 de Eurex son europeas y se liquidan en efectivo, a 10 € por punto del índice. Ejercicios de ejemplo.
Si vendes una caja que al vencimiento vale 100.000 € y hoy cobras 97.350 €, pagas 2.650 € de interés por ese plazo. El tipo anual sale de ese descuento y de los días que faltan.
En septiembre de 2026, las cajas del Euro Stoxx 50 marcaban de media un 2,7 % en euros, por debajo del euríbor a 12 meses y del margen de cualquier bróker. A eso hay que sumar las comisiones de las cuatro patas.
Pruébalo. Cambia el plazo o lo que cobras hoy, y compara tu tipo con las otras formas de pedir prestado.
—
Tipos de referencia a septiembre de 2026: cajas del Euro Stoxx 50 y del S&P 500 según Yieldbard (25/09/2026); euríbor a 12 meses, media de septiembre publicada por el Banco de España; margen de Interactive Brokers en euros para saldos pequeños, aproximado; préstamo pignorado de MyInvestor, tarifa pública.
Las opciones tributan como ganancia o pérdida patrimonial en la base del ahorro cuando se cierra la posición o vence el contrato. Cobrar la prima no tributa por sí solo.
Es la interpretación general de la normativa sobre opciones: Hacienda no se ha pronunciado sobre los box spreads en concreto. Consulta a un asesor fiscal antes de usarlos.
En marzo vendes una caja que vence en diciembre del año siguiente: cobras 97.350 € y al vencer pagas 100.000 €.
| Pérdida patrimonial en el año del vencimiento | 2.650 € |
|---|---|
| Si ese año tienes 10.000 € de ganancias por ventas | tributas por 7.350 € |
| Ahorro, al 19–21 % | unos 500–560 € |
Nada tributa el año en que cobras la prima: todo se imputa al vencimiento. Si ese año no tienes ganancias, la pérdida se compensa con el límite del 25 % y el resto se arrastra cuatro años, como cualquier otra pérdida.
Vendes una caja del Euro Stoxx 50 que dentro de un año vale 50.000 €, y hoy cobras 48.700 €. ¿Qué tipo pagas, más o menos?
¿Por qué no se montan cajas con las opciones del ETF SPY?
Pignorar es dejar tus fondos como garantía de un préstamo. Siguen siendo tuyos y siguen invertidos, pero no puedes venderlos ni traspasarlos libremente mientras dure la deuda. A cambio, consigues dinero sin vender y, por tanto, sin pagar el IRPF de lo que has ganado.
El banco no presta el valor total de lo que pignoras: aplica un porcentaje según el riesgo del activo. Como referencia habitual, bastante sobre un fondo monetario o de bonos a corto plazo, la mitad o algo más sobre un fondo de bolsa global y menos sobre acciones sueltas.
Durante la vida del préstamo vigila la cobertura: el valor de la garantía dividido entre la deuda. Con los umbrales habituales, por debajo del 130 % te piden aportar más o amortizar, y por debajo del 120 % venden. Si pides la mitad de lo que pignoras, la cobertura empieza en el 200 %: la cartera tendría que caer un 35 % para el aviso y un 40 % para la venta.
Las condiciones exactas están en el contrato. Léelas antes de firmar, sobre todo qué fondos admiten y con qué porcentaje.
Vender tiene un coste que se ve hoy: el IRPF de lo que has ganado. Pignorar tiene uno que se ve con el tiempo: los intereses.
Si la cartera rinde más de lo que cuesta el préstamo, pignorar suele ganar. Si rinde menos, gana vender, y el impuesto solo se habrá retrasado. Cuanta más ganancia acumulada tengas, más pesa el impuesto que te ahorras hoy.
Lo que te quedaría al final, si entonces vendieras todo y pagaras los impuestos.
Pruébalo. Pon lo que necesitas, lo que vale tu cartera y las condiciones del préstamo, y mira cuál de las dos barras es más larga.
—
Cálculo propio con la escala estatal del ahorro de 2026. Supone que los intereses se suman a la deuda y que al final vendes toda la cartera en un solo año. Umbrales de garantía habituales: aviso cuando la cartera vale menos del 130 % de la deuda y venta forzosa por debajo del 120 %.
Entre las plataformas de fondos indexados, MyInvestor es la que tiene productos estándar con precio público. Los brókeres prestan con margen, y los bancos ofrecen pólizas a medida a los patrimonios grandes.
La deuda aparece en la CIRBE, el registro de préstamos del Banco de España: si luego pides una hipoteca, cuenta.
| Producto | Cuánto te prestan | Coste | Cómo es |
|---|---|---|---|
| MyInvestor · crédito para invertir | La mitad de lo pignorado; el doble con sus carteras | 3,75 % TIN con fondos; 3,25 % con carteras | Solo intereses, cada trimestre. Hasta 5 años. |
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| Interactive Brokers · margen | Según el riesgo de cada valor | En euros, en torno al 4 % | Sin plazo ni cuotas. Si no cubres el margen, vende sin avisar. |
Condiciones públicas a septiembre de 2026. Cambian a menudo: compruébalas antes de abrir una cuenta. La guía no cobra de ninguna entidad.
En EE. UU. los grandes patrimonios lo llaman buy, borrow, die. En España se apoya en la plusvalía del muerto: al fallecer, lo que han ganado tus fondos no paga IRPF, y tus herederos los reciben con el valor de ese día.
El Impuesto sobre Sucesiones es estatal, pero lo gestionan las comunidades autónomas, que fijan reducciones y bonificaciones propias. Entre padres e hijos, en comunidades como Madrid o Andalucía hay bonificaciones del 99 % de la cuota; en otras, heredar un patrimonio grande puede costar una parte importante.
Lo que manda es la residencia de quien fallece en los últimos cinco años, no la de los herederos.
La estrategia de pedir prestado en lugar de vender tiene sentido sobre todo donde Sucesiones es bajo: allí el ahorro del IRPF es casi todo ganancia. Donde es alto, la cuenta cambia, y conviene hacerla con un asesor.
Ejemplo ilustrativo de una caída del 40 %.
Umbrales habituales: aviso al 130 % de la deuda y venta forzosa al 120 %.
Tu cartera vale 100.000 € y pides 30.000 € con ella como garantía. El banco pide más garantías cuando la cartera vale menos del 130 % de la deuda. ¿Cuánto tiene que caer?
Tu padre compró fondos por 50.000 € que hoy valen 200.000 €. Si los heredas, ¿qué pasa con los 150.000 € de ganancia?
Tarde o temprano alguien te dirá que hay algo mejor que un fondo indexado: elegir buenas empresas, vivir de dividendos, salir antes de las caídas. Cada idea tiene algo de verdad y un precio que no siempre se cuenta.
Aquí están las más serias, con lo que dicen sus defensores y lo que dicen los datos. No para descartarlas por sistema, sino para que, si alguna te tienta, sepas qué estás comprando.
La inversión en valor compra empresas por menos de lo que cree que valen y espera a que el mercado lo reconozca. Benjamin Graham la puso por escrito y Warren Buffett la hizo famosa.
En 2007, Buffett apostó un millón de dólares a que un fondo indexado del S&P 500 ganaría durante diez años a cualquier selección de fondos de gestión activa, después de costes. La gestora Protégé Partners aceptó y eligió cinco fondos de fondos de inversión libre.
De 2008 a 2017, el fondo indexado ganó un 8,5 % al año. Los cinco fondos, entre un 0,3 y un 6,5 %. Buffett donó el premio a una organización benéfica.
Carta de Warren Buffett a los accionistas de Berkshire Hathaway, 2017. Rentabilidades después de comisiones.
El IRPF de cada año, al 19 %, si la mitad de lo que vendes es ganancia.
| Promete | Su peor momento | |
|---|---|---|
| Indexar y aguantar | Lo que dé el mercado | Caídas del 50 % |
| Elegir acciones | Ganar al mercado | Años por detrás, sin saber si es mala racha |
| Vivir de dividendos | Rentas estables | Recortes de dividendo en las crisis |
| Comprar barato | Entrar a mejor precio | Quedarte fuera de una subida larga |
| Seguir la tendencia | Esquivar caídas grandes | Muchas falsas alarmas seguidas |
| Para todo tiempo | Menos altibajos | Inflación y tipos subiendo, como en 2022 |
Ninguna es un fraude, pero todas cambian un problema por otro y casi todas piden más tiempo, costes o impuestos. La indexada gana por sencillez: es la que más gente consigue mantener.
¿Qué dejó escrito Warren Buffett para el dinero de su mujer?
El PER de Shiller está muy alto. ¿Qué dice la historia?
Un unit linked es un seguro de ahorro cuyo valor depende de los fondos o ETF que eliges dentro de una lista. Si cumple los requisitos de la ley, puedes cambiar de uno a otro dentro del seguro sin pagar impuestos: algo parecido a un traspaso, también para ETF.
Si ya usas fondos traspasables, un unit linked rara vez compensa: su ventaja es para quien quiere ETF.
Para que los cambios dentro del seguro no tributen, la ley exige, en resumen, que tú no elijas los activos concretos: eliges entre las opciones o cestas que ofrece la aseguradora, y ella es la titular de las inversiones.
Si el seguro te dejara comprar cualquier valor a tu gusto, Hacienda lo trataría como si la cartera fuera tuya, y cada cambio tributaría.
Antes de contratar, pide el coste total (gestión, depositaría, fondos y prima de riesgo del seguro) y compáralo con hacerlo tú con fondos traspasables. El ahorro fiscal solo compensa si de verdad vas a usar ETF o a hacer muchos cambios.
Ocho preguntas de todo el nivel para comprobar que tienes las ideas claras. Tu mejor nota se guarda en este navegador y aparece en la portada.
8 preguntas, una cada vez. Al final, tu nota y qué repasar.
Lo avanzado es opcional. Lo que no lo es: aportar, no tocar y mantener el rumbo, contra viento y marea.
Normativa estatal de 2026. El País Vasco y Navarra tienen normas propias, con otros tipos y límites.
Así se calcula el impuesto con la escala del ahorro de 2026.
Pagas por lo que ganas, no por lo que vendes. Si vendes 10.000 € de un fondo que ha doblado su valor, solo tributan 5.000 €.
Y como la escala sube por tramos, repartir una venta grande en varios años puede dejar buena parte en el 19 %. Si solo quieres cambiar de fondo, no vendas: traspasa, y hoy no pagas nada.
La retención del 19 % es un adelanto, no el impuesto final. Si con tu ganancia llegas al tramo del 21 % o del 23 %, pagarás la diferencia en la declaración de la renta, en junio del año siguiente: aparta ese dinero.
Pruébalo. Pon lo que invertiste, lo que vale hoy y cuánto vendes. Mira abajo cuánto te ahorrarías repartiendo la venta.
—
Cálculo con la escala estatal del ahorro de 2026 y una sola compra. Si compraste en varias veces, manda el FIFO. En el País Vasco y Navarra rigen normas forales.
La rentabilidad que anuncian los fondos es antes de tres cosas: lo que cobran, lo que se lleva Hacienda al vender y lo que se come la inflación. Lo que importa es lo que te queda después de las tres.
De las tres, los costes son lo único que eliges del todo. Los impuestos se pueden retrasar y repartir. La inflación solo se esquiva invirtiendo.
Todo vendido al final, en un solo año, con la escala del ahorro de 2026.
Pruébalo. Sube los costes o los años y mira qué parte se lleva cada uno.
—
Cálculo propio con capitalización mensual. Los costes restan de la rentabilidad cada año; el IRPF se calcula sobre la ganancia total con la escala estatal del ahorro de 2026 como si vendieras todo en un solo año, el caso más caro; la inflación convierte el resultado a euros de hoy.
Este año vendes con 4.000 € de pérdidas, no tienes ganancias y cobras 2.000 € de intereses y dividendos.
| Pérdida que puedes restar de los intereses: el 25 % de 2.000 € | 500 € |
|---|---|
| Intereses que tributan | 1.500 € |
| Pérdida que queda para los próximos cuatro años | 3.500 € |
El orden importa: las pérdidas se restan primero de las ganancias del mismo tipo (ventas con ventas, intereses con intereses) y solo después se cruzan con ese límite del 25 %. Lo que sobra caduca a los cuatro años: úsalo antes, por ejemplo aflorando ganancias en esos años.
Cobras 100 $ de dividendo de una empresa de EE. UU. en un bróker. Allí te retienen el 15 %, gracias al formulario W-8BEN.
| Retención en EE. UU. | 15 $ |
|---|---|
| Impuesto en España al 19 % | 19 $ |
| Deducción por doble imposición, con el límite del impuesto español | −15 $ |
| Pagas en España | 4 $ |
Si te retienen más del 15 % (por no presentar el W-8BEN, o en países como Suiza o Francia con retenciones altas), el exceso no se deduce en España: hay que reclamarlo a ese país, un trámite largo. Otra razón para preferir fondos de acumulación, que no te hacen cobrar dividendos.
Y la regla de oro: que el impuesto no decida tu inversión. Pagar un 21 % de lo que has ganado sigue siendo ganar.
Vendes un fondo con 10.000 € de ganancia y no tienes más ganancias ni pérdidas ese año. ¿Cuánto pagas en total?
En marzo vendes un fondo con 4.000 € de pérdida y en junio otro con 4.000 € de ganancia. ¿Cuánto IRPF pagas por las dos ventas?
Cuando dudes, pregunta a un asesor fiscal. Una hora de consulta cuesta mucho menos que un error en la declaración.
Según tu tipo marginal del IRPF, el de tu último euro de sueldo.
Al sacarlo, tributará como sueldo.
Aportar a un plan no quita impuestos: los retrasa. Hoy te devuelven tu tipo del IRPF sobre lo aportado. Al sacarlo, pagas tu tipo de entonces por todo, aportaciones y ganancias.
Por eso el plan gana si tu tipo de hoy es claramente mayor que el de mañana, y solo si inviertes la devolución. Si te la gastas, el plan suele perder contra un fondo normal, cuya ganancia paga menos.
Lo que te queda tras impuestos al final, en euros de ese momento.
Pruébalo. Mueve tu tipo de hoy y el de cuando lo saques. Mira sobre todo la diferencia entre las dos barras del plan.
—
Cálculo propio. Aportación a principio de año con la misma rentabilidad en los dos caminos. El plan tributa todo al rescatar, a tu tipo marginal de entonces. La devolución de Hacienda llega un año después y, en la opción «invierto la devolución», va a un fondo. El fondo tributa por la ganancia con la escala estatal del ahorro de 2026 (19 al 30 %), como si lo vendieras todo en un año.
De cada pago de una renta vitalicia solo tributa una parte, fija según tu edad al contratarla:
| Menos de 40 años | 40 % |
|---|---|
| De 40 a 49 | 35 % |
| De 50 a 59 | 28 % |
| De 60 a 65 | 24 % |
| De 66 a 69 | 20 % |
| 70 o más | 8 % |
A partir de los 70, de cada 1.000 € cobrados solo tributan 80 €. Por eso la renta vitalicia puede ser fiscalmente muy eficiente a edades avanzadas, aunque el precio lo pone la aseguradora según tu esperanza de vida: compara varias ofertas.
A cambio, entregas un capital por un ingreso de por vida y, según el contrato, tus herederos pueden recibir poco o nada de él. Hay modalidades con devolución de parte del capital al fallecer, a cambio de una renta menor.
| Plan de pensiones | Fondo indexado | |
|---|---|---|
| Al aportar | Desgrava, hasta 1.500 € al año | Nada |
| Cambiar de producto | Movilización, sin tributar | Traspaso, sin tributar |
| Cuándo lo sacas | Jubilación, o lo aportado hace diez años | Cuando quieras |
| Cómo tributa al sacar | Todo, como sueldo, del 19 al 47 % | Solo la ganancia, del 19 al 30 % |
| Si falleces | Los beneficiarios pagan IRPF por todo | Sin IRPF; los herederos pagan Sucesiones |
| Impuesto sobre el Patrimonio | Exento | Cuenta |
Tienes 67 años y vendes por 150.000 € un fondo con 60.000 € de ganancia. ¿Cómo evitas legalmente tributar por esa ganancia?
Tu tipo marginal es del 37 % y esperas rescatar el plan al 24 %. Aportas 1.500 € este año. ¿Qué te llevas de ventaja?
Mientras ahorras, los impuestos esperan. Cuando empiezas a sacar dinero, cada decisión cambia la factura: los mismos 30.000 € pueden pagar 0 € o más de 6.000 €, según de dónde salgan y cuándo.
Dentro de cada fondo manda el FIFO: salen primero las participaciones más antiguas, que suelen ser las que más han ganado. Pero el FIFO se aplica fondo a fondo. Si tienes varios, eliges cuál vendes.
| Necesitas 20.000 €. Fondo A: la mitad de su valor es ganancia | tributan 10.000 € |
|---|---|
| Fondo B, comprado hace poco: un 10 % es ganancia | tributan 2.000 € |
| IRPF vendiendo del A | 1.980 € |
| IRPF vendiendo del B | 380 € |
Truco de los fondos gemelos: si aportas a un fondo durante años, cambia de vez en cuando a otro que copie el mismo índice con otra gestora, por ejemplo de iShares a Vanguard. Tendrás la misma cartera repartida en «lotes» con distinta ganancia, y al retirar podrás elegir cuál vender.
El IRPF que pagas según de dónde salga el dinero.
El traspaso parcial también sigue el FIFO: se lleva primero las participaciones antiguas. Se puede usar a tu favor para dejar en el fondo solo las recientes, con menos ganancia, y vender esas.
Es un aplazamiento, no una exención: la ganancia de las antiguas tributará cuando las vendas, o nunca si pasan a tus herederos. Mientras duran los traspasos, entre una y dos semanas, parte del dinero está en el monetario y no en bolsa. Hacienda no ha dicho nada en contra; con importes grandes, consúltalo con un asesor.
Tienes un fondo que vale 100.000 €: 60.000 € en participaciones de hace diez años, con 40.000 € de ganancia, y 40.000 € de hace un año, con 2.000 € de ganancia. Necesitas 20.000 €.
| Vendiendo directamente: salen las antiguas | ganancia de 13.333 € |
|---|---|
| IRPF | 2.680 € |
| Con el doble traspaso: vendes de las recientes | ganancia de 1.000 € |
| IRPF | 190 € |
Lo que no pagas hoy no desaparece: esas participaciones antiguas siguen con su ganancia y tributarán cuando las vendas. Pero aplazar tiene valor, porque ese dinero sigue invertido, y a veces el aplazamiento es para siempre (herencia) o hasta un año en el que tributas menos.
Necesitas dos fondos monetarios distintos si quieres separar los lotes con precisión, y una plataforma con traspasos rápidos. Durante los días que dura, el dinero que está en el monetario no sigue a la bolsa.
Los primeros 6.000 € de ganancia de cada año tributan al 19 %; lo que pase de ahí, al 21 % o más. Si un año vas a quedarte por debajo, puedes vender con ganancia y volver a comprar enseguida: pagas un 19 % hoy y subes el precio de compra de tus participaciones, así que esa ganancia ya no tributará más tarde a un tipo mayor.
| Vendes y recompras con 6.000 € de ganancia | pagas 1.140 € ahora |
|---|---|
| Si esa ganancia saliera en un año de ventas grandes, al 23 % | pagarías 1.380 € |
| Ahorro de cada año que lo haces | 240 €, más en pareja |
Compensa sobre todo antes de una jubilación en la que venderás mucho cada año. Recuerda que recomprar no tiene limitación cuando hay ganancia; la regla de los dos meses solo afecta a las pérdidas. Y que mientras vendes y compras, unos días, el dinero no está invertido.
Lo que sale de un plan de pensiones tributa entero como sueldo, a tu tipo de ese año. Sacarlo de golpe lo sube todo a los tramos más altos; repartirlo en varios años lo deja en tramos bajos.
Los mejores años son los de menos ingresos, por ejemplo entre la jubilación y el cobro de la pensión pública. Si aportaste antes de 2007, cobra esa parte de una vez, en el año de la jubilación o en los dos siguientes, con la reducción del 40 %.
Si tienes varios planes, la reducción del 40 % se aplica a todos los que cobres como capital en el mismo año. Y cuidado con los rescates por liquidez de diez años: tributan igual, como sueldo.
IRPF total del rescate según en cuántos años lo repartas.
Pruébalo. Cambia en cuántos años lo sacas y mira cuánto IRPF te ahorras. La barra más baja es la opción más barata.
—
Cálculo propio con la escala general estatal más una escala autonómica tipo de 2026 (19, 24, 30, 37, 45 y 47 %) y el mínimo personal de 5.550 €. Cada comunidad tiene su escala, así que el resultado real varía algo. Lo aportado antes de 2007 se cobra como capital el primer año con la reducción del 40 %; el resto, a partes iguales. No incluye la reducción por rendimientos del trabajo de las rentas bajas, que abarataría aún más los rescates pequeños.
Pasar dinero de un cónyuge a otro en separación de bienes es una donación, con su impuesto. Consulta tu caso antes de mover patrimonio.
Tienes 30.000 € en un fondo con mucha ganancia y 30.000 € en otro con poca. Necesitas 10.000 €. ¿De cuál vendes?
Tienes 45.000 € en un plan de pensiones, todo aportado después de 2007, y te jubilas. ¿Qué suele salir más barato?
Compras con el euro a 1,10 $ y vendes con el euro a 1,20 $.
Si haces muchas operaciones, usa una herramienta que importe tus movimientos y calcule el FIFO. Hacerlo a mano con cientos de cambios es casi imposible.
Todavía no con ventajas nuevas: la Cuenta de Ahorro e Inversión que impulsa la Unión Europea sigue en diseño en España, sin incentivo fiscal aprobado. Lo más parecido hoy son el PIAS y el SIALP, que tienes en planes y jubilación.
Tus herederos tendrán que tramitar la herencia con una entidad de fuera, con documentos traducidos y más tiempo. Deja una lista de tus cuentas y de cómo acceder a ellas, y piensa en tener la mayor parte en entidades españolas.
No. Desde 2022, tras una sentencia del Tribunal de Justicia de la Unión Europea, las multas son las normales de las declaraciones informativas. Pero presentarlo sigue siendo obligatorio.
Tienes 60.000 € en ETF en un bróker sin sucursal en España y este año no has vendido nada. ¿Qué te toca?
Cambias por ether un bitcoin que vale 50.000 € y te costó 20.000 €. No pasas nada a euros. ¿Tributa?
Marta invirtió 12.000 € en un fondo indexado hace seis años. Hoy vale 18.000 € y necesita 9.000 € para un coche, así que vende la mitad.
| Vende la mitad del fondo | 9.000 € |
|---|---|
| Lo que le costó esa mitad | 6.000 € |
| Ganancia | 3.000 € |
| Retención al vender, un 19 % de la ganancia | 570 € |
| Le llegan a la cuenta | 8.430 € |
En la declaración, en junio del año siguiente, esos 3.000 € tributan al 19 %: 570 €, justo lo que ya le retuvieron. No paga nada más. Los datos vienen en el borrador; solo tiene que comprobarlos con el informe fiscal de su plataforma.
Al año siguiente, Marta vende otro fondo con 8.000 € de ganancia y un ETF con 3.000 € de pérdida. Además, su cuenta remunerada le ha pagado 600 € de intereses.
| Ganancias menos pérdidas: 8.000 − 3.000 | 5.000 € |
|---|---|
| Más los intereses | 5.600 € |
| Impuesto: todo cabe en el tramo del 19 % | 1.064 € |
| Ya le retuvieron: 1.520 € del fondo y 114 € de los intereses | 1.634 € |
| Le devuelven | 570 € |
La venta del ETF no tenía retención, pero su pérdida rebaja el impuesto de la ganancia del fondo.
La diferencia, 570 €, se la devuelven en la declaración.
Pon tus números del año. Te dice cuánto te toca de impuesto por tus inversiones, cuánto te retuvieron ya y si la declaración te sale a pagar o a devolver.
Los valores de partida son los de Marta, del paso anterior.
Escala estatal del ahorro de 2026. Tu sueldo va en otra parte de la declaración.
Pruébalo. Pon lo que ganaste y perdiste este año, y mira si te toca pagar o te devuelven.
—
Cálculo propio con la escala estatal del ahorro de 2026: 19 % hasta 6.000 €, 21 % hasta 50.000 €, 23 % hasta 200.000 €, 27 % hasta 300.000 € y 30 % por encima. Las pérdidas del año restan de las ganancias; si sobran, hasta un 25 % de los intereses y dividendos, y el resto espera cuatro años. Retenciones supuestas: 19 % de la ganancia de los fondos y de los intereses; la venta de ETF y acciones no tiene retención. En el País Vasco y Navarra rigen normas forales.
Pablo tiene 40.000 € en un roboadvisor, de los que 10.000 € son ganancia, y quiere pasarse a sus propios fondos indexados, más baratos.
Si son fondos, pide un traspaso desde la plataforma nueva, fondo a fondo, y no paga nada: la ganancia sigue dentro, con su fecha y su precio de compra. Si tuviera lo mismo en ETF, tendría que vender: 6.000 € al 19 % y 4.000 € al 21 %.
Escala del ahorro de 2026: 6.000 € al 19 % y 4.000 € al 21 %.
La madre de Luis compró fondos por 40.000 € que hoy valen 100.000 €. Hay 60.000 € de ganancia.
| Si ella los vende en vida: 6.000 al 19 %, 44.000 al 21 % y 10.000 al 23 % | 12.680 € de IRPF |
|---|---|
| Si Luis los hereda | 0 € de IRPF |
| Precio de compra para Luis: el valor el día del fallecimiento | 100.000 € |
| Si Luis vende un mes después por 101.000 €, tributa por | 1.000 € |
Luis sí paga el Impuesto sobre Sucesiones por los 100.000 €. En comunidades como Madrid o Andalucía, entre padres e hijos, es casi nada; en otras, bastante más. Por eso los fondos con mucha ganancia son lo último que conviene vender.
Carmen tiene 68 años y vende fondos por 150.000 €, con 60.000 € de ganancia. Sin más, pagaría 12.680 € de IRPF.
Si en los seis meses siguientes mete esos 150.000 € en una renta vitalicia asegurada, la ganancia no tributa. El límite son 240.000 € en toda la vida.
Después, de cada pago de la renta solo tributa un 20 %, por contratarla entre los 66 y los 69 años. Si cobra 7.200 € al año, tributan 1.440 €: unos 274 € de IRPF. A cambio, el capital pasa a la aseguradora: mira bien qué recibirían sus herederos.
Lo que queda de la ganancia después del IRPF.
Vendes un fondo con 8.000 € de ganancia, por la que te retienen 1.520 €, y un ETF con 3.000 € de pérdida. No tienes más rentas del ahorro. ¿Qué pasa en la declaración?
Tienes 40.000 € en ETF, con 10.000 € de ganancia, y quieres pasarte a fondos indexados. ¿Cuánto pagas?
Lo que queda de la ganancia después del IRPF, en cada caso.
Escala del ahorro de 2026. En los dos casos quien recibe paga Donaciones o Sucesiones, según su comunidad.
Tienes un fondo con 20.000 € de pérdida y quieres ayudar a tu hija. ¿Qué es mejor?
Tu madre tiene fondos con mucha ganancia y un plan de pensiones en el que tú eres beneficiario. Si fallece, ¿cómo tributa cada cosa?
Ocho preguntas de toda la sección para comprobar que tienes las ideas claras. Tu mejor nota se guarda en este navegador y aparece en la portada.
8 preguntas, una cada vez. Al final, tu nota y qué repasar.
A finales del siglo XIX, en Viena, un grupo de economistas partió de una idea sencilla: la economía son personas que eligen. Cada una tiene sus fines, sus medios y su información, y nadie más los conoce del todo.
De ahí salió la escuela austriaca. Esta sección mira el mundo con sus ojos, con datos de España. Donde la mayoría de los economistas piensa distinto, te lo diremos.
Un vaso de agua vale poco en tu casa y muchísimo en el desierto. Es la misma agua, con el mismo trabajo dentro. Lo que cambia es lo que ese vaso vale para ti en ese momento.
Por eso un intercambio libre hace ganar a los dos: tú valoras más el pan que el euro, y el panadero, el euro más que el pan. Si no, ninguno lo haría.
La misma agua, el mismo trabajo dentro. Cambia lo que vale para ti en ese momento.
En 1850, Frédéric Bastiat contó la historia de un chico que rompe el cristal de una tienda. Alguien dice: «No es tan malo: el cristalero tendrá trabajo». Eso se ve.
Lo que no se ve: el tendero iba a gastar esos seis francos en unos zapatos. Ahora tiene un cristal, que ya tenía, y no tiene zapatos. El pueblo es más pobre. La idea vale para casi todo, también para lo que hace el Estado con tu dinero.
El dinero va al cristalero. Los zapatos que el tendero iba a comprar no se venden, y nadie lo cuenta.
La madera viene de un bosque, el grafito de una mina, la goma de una plantación, el metal de otra mina. Miles de personas que no se conocen colaboran sin que nadie las dirija. Lo contó Leonard Read en 1958, en «Yo, el lápiz».
Lo que las coordina son los precios. Hayek lo explicó así: el conocimiento está repartido en millones de cabezas, y ningún planificador puede reunirlo. El mercado lo usa sin necesidad de reunirlo.
Miles de personas que no se conocen colaboran sin que nadie las dirija. Las coordinan los precios.
Leonard Read, «Yo, el lápiz» (1958). Lugares de ejemplo.
Si te ofrecen 100 € hoy o 100 € dentro de un año, eliges hoy. Para esperar, pides algo a cambio. Los austriacos lo llaman preferencia temporal, y el tipo de interés es su precio.
Quien ahorra renuncia a consumir hoy. Ese ahorro es lo que permite fabricar máquinas, abrir negocios y, mañana, producir más. Sin ahorro no hay capital, y sin capital no hay riqueza.
Para la escuela austriaca, el protagonista de la economía no es el Estado ni la gran empresa, sino el empresario: alguien que arriesga su dinero apostando por lo que cree que la gente valorará.
Si acierta, gana, y todos tenemos algo nuevo. Si se equivoca, pierde su dinero, no el de los demás. El beneficio no es un robo: es la señal de que ha servido a otros mejor que nadie.
Hayek lo llamó orden espontáneo: estructuras complejas que funcionan sin un plan central.
La economía que se enseña en casi todas las universidades se apoya en modelos matemáticos y en la estadística. Los austriacos desconfían de que la economía se pueda medir como la física.
Un ayuntamiento derriba un puente viejo y lo construye de nuevo para «crear empleo». ¿Qué te preguntaría Bastiat?
¿Por qué, según la escuela austriaca, un intercambio libre beneficia a los dos?
Entre 2022 y 2023, la sequía dejó en España la mitad del aceite de oliva de un año normal. El precio que cobraban los productores pasó de unos 3,5 € el kilo a unos 9 €.
Nadie lo ordenó ni hizo falta. Ese precio fue el aviso de que había poco. Cuando volvió la lluvia, en 2025, bajó a menos de la mitad.
Precio medio del aceite de oliva virgen extra que cobra el productor, aproximado.
Poolred y Ministerio de Agricultura. Valores redondeados.
Nadie sabía cuánto aceite quedaba en cada almazara ni cuánto le hacía falta a cada familia. El precio resumió todo eso en una cifra.
Con esa cifra, cada uno hizo lo que le compensaba: comprar menos, cambiar de aceite o traerlo de fuera. Ningún ministerio lo habría repartido mejor, ni tan rápido.
Cuanto más caro, menos quieren comprar los compradores y más quieren vender los productores. El precio se para donde las dos cantidades coinciden: ahí no sobra ni falta.
Aceite de oliva, en un modelo sencillo. Cada línea dice cuánto se compraría (azul) y cuánto se vendería (naranja) a cada precio.
Pruébalo. Baja la cosecha y mira cómo sube el precio. Luego ponle un tope y mira qué pasa.
—
Modelo ilustrativo de oferta y demanda lineales, calibrado para que un año normal dé unos 4 € el kilo. Los precios reales dependen de muchas más cosas.
Si sube la gasolina, casi todos seguimos yendo a trabajar en coche, al menos durante un tiempo. Si sube una marca de refresco, cambiamos de marca y ya está.
Por eso los gobiernos cobran sus impuestos más altos justo a lo imprescindible: la gasolina, la luz, el tabaco. Aunque suban, seguimos comprando. Lo verás en la etapa de los impuestos.
A corto plazo y en números redondos: cuanto más fácil es cambiar a otra cosa, más cae.
Estimaciones típicas de la elasticidad precio de la demanda. Varían según el país, la época y el plazo.
Un planificador tendría que decidir cuántos zapatos, de qué tallas, con qué cuero, en qué fábricas y para quién. Sin precios de mercado, no tiene forma de saber qué es caro, qué es barato ni qué desperdicia recursos.
Ludwig von Mises lo anunció en 1920, cuando casi nadie le creyó. La URSS vivió setenta años de colas, de estanterías vacías y de fábricas que cumplían el plan produciendo lo que nadie quería.
Un tope al precio parece proteger al comprador. Pero si hay la mitad de aceite y el precio no puede subir, todos siguen queriendo comprar lo mismo. No hay para todos, y alguien se queda sin.
Entonces se reparte por turno o por enchufe: estanterías vacías, colas y un mercado negro donde sí se paga más. Pasó con la gasolina en EE. UU. en 1973 y con casi todo en Venezuela desde 2003.
Ejemplo: 100 personas quieren lo mismo que un año normal, pero solo hay aceite para 50.
Mises puso este ejemplo: el Gobierno quiere que la leche sea barata y le pone un tope. A ese precio, a muchos ganaderos ya no les compensa, venden sus vacas y hay menos leche.
Para arreglarlo, el Gobierno pone topes al pienso. Entonces faltan piensos… Al final, o deshace todo o acaba decidiendo qué se produce. Es la espiral del intervencionismo.
El ejemplo es de Ludwig von Mises, «La política de la vía media conduce al socialismo» (1950).
En 1994, San Francisco extendió el tope del alquiler a más edificios. Unos economistas de Stanford siguieron qué pasó durante veinte años: los inquilinos protegidos se quedaron, pero muchos propietarios sacaron sus pisos del alquiler y el precio subió en el resto de la ciudad.
Cataluña topó los alquileres en 2024. Los portales inmobiliarios vieron caer mucho la oferta; el Gobierno destaca que el precio bajó un poco. Para quien no encuentra piso, lo que cuenta es la oferta.
Cambio frente a edificios parecidos que no quedaron bajo el tope.
Diamond, McQuade y Qian (2019), American Economic Review.
En 1989, Ciudad de México prohibió circular un día a la semana a cada coche para reducir la contaminación. Muchas familias compraron un segundo coche, viejo y barato, para ese día. Hubo más coches, y más contaminantes.
La pregunta que siempre hay que hacerse ante una norma es qué hará la gente para que le compense. Ahí suele estar lo que no se ve.
Lucas W. Davis (2008), Journal of Political Economy.
Durante un año y medio, el gas que se usaba para producir electricidad tuvo un precio máximo. El precio de la luz en el mercado bajó, pero la diferencia con lo que costaba de verdad el gas se cobraba aparte, en el recibo, como un «ajuste».
Y como la luz española salía más barata, Francia compró mucha más: parte del tope lo disfrutaron los franceses. Sus defensores destacan que la factura media bajó; sus críticos, que se pagó por otra vía y que se abarató justo lo que convenía ahorrar.
Tope en vigor de junio de 2022 a diciembre de 2023. Datos de REE y de la CNMC.
Las empresas siempre quieren cobrar lo máximo; eso no cambia de un año a otro. Si la avaricia explicara la inflación, la habría habido también en 2019, cuando los precios apenas subían.
Lo que cambió en 2021 y 2022 fueron el dinero, que se había creado a manos llenas, y la energía. Con más dinero persiguiendo las mismas cosas, las empresas pueden subir precios sin perder clientes. Sin ese dinero, la competencia se lo impediría.
El Gobierno pone un tope al precio del pan por debajo de lo que cuesta hacerlo. ¿Qué es lo más probable?
¿Por qué, según Mises, una economía sin precios libres no puede funcionar bien?
Si una empresa gana muchísimo cobrando caro, atrae competidores que quieren su parte, y los precios bajan. Nokia dominaba los móviles en 2007; cinco años después, casi había desaparecido.
Los monopolios que duran décadas suelen tener algo que los demás no pueden conseguir: una licencia, una concesión o una ley que impide a otros entrar. No los crea el mercado, sino el Estado.
Los ayuntamientos limitan cuántos taxis puede haber, y el número apenas ha cambiado en décadas mientras las ciudades crecían. Como la licencia escasea, vale mucho: quien la tiene puede venderla a precio de piso.
Cuando llegaron Uber y Cabify, la respuesta no fue abrir el mercado, sino limitarlos también: una licencia de VTC por cada treinta de taxi. Lo pagan los usuarios, en precio y en esperas.
La ley exige, en casi todas las comunidades, que haya una farmacia por cada 2.800 habitantes como mucho y 250 metros de distancia entre ellas. Solo un farmacéutico puede ser dueño, y de una sola.
El resultado: las farmacias existentes no temen a la competencia, y sus traspasos se pagan a cientos de miles de euros o más. La calidad se podría exigir sin limitar el número; el número limitado solo protege a los que ya están.
Ley 16/1997 de regulación de servicios de las oficinas de farmacia y leyes autonómicas.
Algunos ejemplos conocidos.
Mancur Olson lo explicó así: los que se benefician de un privilegio son pocos y ganan mucho cada uno, así que se organizan, presionan y votan por ello. Los que pagan son millones, cada uno pierde un poco y ni se entera.
Por eso casi ningún privilegio desaparece solo. Cuando alguien intenta quitarlo, los perjudicados salen a la calle; los beneficiados, que son todos los demás, no.
Un ejemplo, no un dato: por cada dos que ganan, veinte o doscientos que pagan.
Mancur Olson, «La lógica de la acción colectiva» (1965).
Hay empresas que no ganan dinero compitiendo, sino consiguiendo del Gobierno normas a su medida, subvenciones o rescates. Por eso contratan a exministros y dedican millones a influir en las leyes.
Los liberales lo critican tanto como la izquierda, pero con otra receta: no más Estado para vigilarlo, sino menos poder en manos del Estado para repartir favores. Donde no hay nada que conseguir, nadie paga por conseguirlo.
Casi todas estas protecciones se justifican con buenos motivos.
Una licencia de taxi se vende por 120.000 €. ¿Qué indica ese precio?
¿Por qué es tan difícil quitar un privilegio, según Olson?
Imagina tres vecinos. La panadera quiere zapatos, el zapatero quiere pescado y el pescador quiere pan. Ninguno tiene lo que quiere el otro, así que nadie puede cambiar nada.
Con dinero, la panadera vende su pan y con ese dinero compra zapatos. Todos lo aceptan porque saben que los demás también lo aceptarán.
Con dinero, cada uno vende lo suyo y compra lo que quiere. El mismo dinero da la vuelta.
Carl Menger lo explicó en 1892. Para salir del trueque, cada uno aceptaba a cambio lo que sabía que podría volver a cambiar fácilmente: sal, ganado, conchas. Poco a poco, todos acabaron usando lo mismo.
Casi siempre ganaron los metales, y sobre todo el oro y la plata: aguantan el tiempo, se dividen sin perder valor, caben en el bolsillo y no se pueden fabricar a voluntad. El dinero es un orden espontáneo, no un invento de los reyes.
Carl Menger, «Sobre el origen del dinero» (1892).
Con el patrón oro, cada billete se podía cambiar por una cantidad fija de oro. El banco no podía imprimir más billetes que el oro que tenía, y los precios apenas se movían durante décadas.
Las guerras obligaron a romper esa regla: para pagarlas, los Estados imprimieron. En 1971, EE. UU. dejó de cambiar dólares por oro, y desde entonces ninguna moneda está atada a nada.
Sin ancla, el dinero se puede crear sin límite físico. Desde 1971 los precios en EE. UU. se han multiplicado casi por ocho. En España, la peseta perdió más del 90 % de su valor entre 1971 y la llegada del euro.
El dinero de hoy se llama fiduciario: vale porque confiamos en él y porque la ley obliga a aceptarlo y a pagar impuestos con él. Su valor depende de lo que hagan quienes lo emiten.
Cada billete tiene el tamaño de lo que compra, con los precios de cada año en EE. UU.
Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU., índice de precios al consumo (CPI-U). Valores redondeados.
Cuando un banco te da una hipoteca de 150.000 €, no saca billetes de una caja. Apunta 150.000 € en la cuenta del vendedor, y ese dinero es nuevo. Nadie lo había ahorrado antes.
Cuando devuelves la hipoteca, ese dinero desaparece. Por eso la cantidad de dinero crece cuando se presta mucho y se encoge cuando se devuelve.
El banco anota el préstamo en la cuenta del vendedor. Nadie ha ahorrado antes ese dinero.
Casi todo el dinero son números en las cuentas de los bancos: tu nómina, tu saldo, lo que pagas con la tarjeta. Solo una pequeña parte existe en papel y metal.
Si todos fuéramos a sacar nuestro dinero en billetes a la vez, no habría bastantes. Lo verás en el paso siguiente.
Banco Central Europeo, agregado monetario M3, 2025. Valores redondeados.
Si dejas 1.000 € en tu cuenta, puedes sacarlos cuando quieras. Pero el banco guarda solo una pequeña parte y presta el resto. Tú crees tener 1.000 €, y quien recibe el préstamo, también.
Se llama reserva fraccionaria. Funciona mientras no vayan todos a la vez. Cuando van, hay pánico: pasó con Northern Rock en 2007 y con Silicon Valley Bank en 2023. Por eso existen el banco central, que presta en última instancia, y el fondo que garantiza tus depósitos hasta 100.000 €.
La mayoría de los economistas cree que un banco central con dinero fiduciario da margen para suavizar las crisis. Los austriacos creen que ese margen es justo lo que las provoca.
Según Menger, ¿cómo nació el dinero?
Dejas 1.000 € en tu cuenta corriente. ¿Qué hace el banco con ellos?
Hoy llamamos inflación a la subida de los precios, y la mide el IPC: lo que sube, de un año a otro, lo que gasta una familia típica. Los austriacos insisten en mirar la causa: si hay más dinero persiguiendo las mismas cosas, las cosas acaban costando más dinero.
Ojo: comprar una vivienda no entra en el IPC. Por eso puede que la vida te suba más de lo que dice la cifra oficial.
Así pesa cada cosa en el IPC. Si sube la comida, se nota mucho; si suben los libros, poco.
INE, pesos del IPC, redondeados. Comprar una casa y la hipoteca no entran en el IPC.
No se nota de un mes para otro, pero se acumula. Los 100 € de 2019 compran hoy lo que entonces costaba unos 84 €.
Si tu sueldo subió menos de un 19 % en esos años, hoy vives peor que en 2019, aunque cobres más euros. Y como verás, Hacienda te cobra por esos euros de más como si fueran riqueza nueva.
Cada billete tiene el tamaño de lo que compra, con la inflación media de cada año en España.
INE, IPC, media anual: −0,3 % en 2020, 3,1 % en 2021, 8,4 % en 2022, 3,5 % en 2023 y 2,8 % en 2024.
Lo que en 2002 costaba 100 € cuesta hoy más de 160 €. Si guardaste dinero en un cajón o en la cuenta corriente, ha perdido casi dos de cada cinco euros de lo que compraba, sin que nadie te lo quitara.
Lo que compra esa cantidad cada año, en euros del año que elijas. Con la inflación media de cada año en España.
Pruébalo. Elige el año en que ganaste o ahorraste ese dinero y mira lo que compra hoy.
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INE, IPC, media anual: 3,5 % en 2002; 3,0 % en 2003 y 2004; 3,4 % en 2005; 3,5 % en 2006; 2,8 % en 2007; 4,1 % en 2008; −0,3 % en 2009; 1,8 % en 2010; 3,2 % en 2011; 2,4 % en 2012; 1,4 % en 2013; −0,2 % en 2014; −0,5 % en 2015; −0,2 % en 2016; 2,0 % en 2017; 1,7 % en 2018; 0,7 % en 2019; −0,3 % en 2020; 3,1 % en 2021; 8,4 % en 2022; 3,5 % en 2023 y 2,8 % en 2024. Valores redondeados.
En 2022, la luz, el gas y la comida subieron mucho más que la ropa o el móvil. Quien gastaba mucho en energía y en comida notó la subida bastante más que la media.
Lo que no pongas va a «lo demás»: ropa, ocio, salud, móvil… Cada barra es un grupo: su ancho, lo que pesa en tu gasto; su altura, lo que subió en 2022.
Pruébalo. Pon cuánto se va de cada 100 € que gastas en cada cosa. Mira si a ti te subió la vida más o menos que la media.
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Subidas medias de 2022 aproximadas a partir del IPC del INE, en cinco grupos: comida y bebida, un 11,6 %; vivienda y energía, un 19 %; transporte, un 11 %; restaurantes y hoteles, un 6,5 %; lo demás, un 2,5 %. Con los pesos del IPC salen un 8,4 %, la media oficial de 2022. Es un modelo sencillo.
Con la pandemia, el BCE compró deuda a manos llenas y los bancos prestaron con garantía del Estado. La cantidad de dinero en la zona euro llegó a crecer un 12 % en un año. Menos de dos años después, los precios subían casi a ese ritmo.
La mayoría de los economistas pone el acento en la subida del gas y del petróleo tras la invasión de Ucrania. Los austriacos responden que sin tanto dinero nuevo la energía cara habría abaratado otras cosas, y los precios, en conjunto, no se habrían disparado.
BCE, agregado monetario M3 e IPCA de la zona euro. Valores redondeados.
Richard Cantillon lo vio en el siglo XVIII. Quien recibe primero el dinero nuevo, sobre todo el Estado y los bancos, lo gasta cuando los precios aún no han subido. Cuando llega a los sueldos y a los ahorros, todo está ya más caro.
Es el efecto Cantillon: la inflación no sube los precios de todos por igual, sino que pasa riqueza de unos a otros sin que nadie lo vote.
Cada paso llega un poco más tarde, cuando los precios ya han subido algo más.
Richard Cantillon, «Ensayo sobre la naturaleza del comercio en general» (hacia 1730).
Si guardas 10.000 € en la cuenta, el saldo no baja, pero cada año compra un poco menos. Si debes a tipo fijo, tu deuda pesa menos en un sueldo que va subiendo.
El Estado gana por las dos puntas: su deuda, de más de un billón y medio de euros, pesa menos, y recauda más impuestos con los mismos tipos. Por eso los austriacos llaman a la inflación un impuesto que nadie vota.
Nadie se lleva el dinero de tu cuenta: lo que se pasa de un lado a otro es poder de compra.
Nadie te lo cobra y no aparece en ningún extracto. La defensa es tener tus ahorros en cosas que suban al menos como los precios: por eso esta guía te habla de invertir.
Lo que comprarán esos euros cada año, en euros de hoy. El saldo de la cuenta no baja; lo que baja es lo que compra.
Pruébalo. Sube los años o la inflación y mira cuánto se come del dinero que no se mueve.
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Cálculo propio: el poder de compra se divide cada año entre 1 + la inflación. Una cuenta corriente no paga intereses.
Alemania, tras la Primera Guerra Mundial, pagó sus gastos imprimiendo marcos. En 1923 los precios se duplicaban cada pocos días, y la gente cobraba dos veces al día para gastar el sueldo antes de que valiera menos.
Ha vuelto a pasar en Zimbabue en 2008 y en Venezuela desde 2016. Siempre con el mismo esquema: un Estado que gasta más de lo que recauda y una imprenta a su servicio.
Precios aproximados de una barra de pan en Berlín, según las cifras que suelen citarse de la época.
Según el efecto Cantillon, ¿quién sale ganando cuando se crea dinero nuevo?
Tienes 10.000 € en la cuenta corriente y la inflación es del 3 % al año. ¿Qué pasa en diez años?
Dicho de otra forma: el objetivo oficial es que tu dinero pierda un 2 % de lo que compra cada año. A ese ritmo, en 35 años compra la mitad.
El BCE lo defiende porque cree que unos precios que bajan frenarían la economía. Los austriacos responden que los precios que bajan porque se produce mejor, como los de los ordenadores o los móviles, son una buena noticia.
Eurostat, IPCA de la zona euro, media anual. 2025, estimación.
El tipo de interés decide cuánto cuesta pedir prestado y cuánto rinde ahorrar. En un mercado libre, lo fijarían el ahorro disponible y las ganas de invertir. Hoy lo fija un comité en Fráncfort.
Hipoteca variable de 150.000 € a 25 años, al euríbor más un 0,8 %, y un depósito de 10.000 €.
Pruébalo. Mueve el tipo del BCE y mira qué pasa con la cuota de una hipoteca variable y con lo que paga un depósito.
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Cálculo propio. Se supone que el euríbor se queda unas décimas por encima del tipo del BCE y que un depósito paga medio punto menos. En la realidad, cada banco pone su precio.
El BCE solo presta a los bancos y les paga por el dinero que guardan en él. Pero ese es el suelo de todos los demás tipos: el euríbor, las hipotecas, los préstamos y los depósitos.
Los tipos tardan entre uno y dos años en notarse del todo en los precios. Por eso el BCE decide siempre un poco a ciegas.
Mises y Hayek lo explicaron así. Cuando el banco central baja los tipos por debajo de lo que dictaría el ahorro, las empresas creen que hay más ahorro del que de verdad hay. Se lanzan a proyectos largos: pisos, fábricas, autopistas.
Durante un tiempo, todo parece ir de maravilla. Pero faltan los recursos reales para terminarlo todo, los costes suben y muchos proyectos se quedan a medias. La crisis no es el fallo: es la corrección de los errores del auge.
Ludwig von Mises, «La teoría del dinero y del crédito» (1912); Friedrich Hayek, «Precios y producción» (1931).
El BCE fijaba los tipos para toda la zona euro, pensando sobre todo en Alemania, que crecía poco. En España, con precios subiendo un 3 o un 4 %, el euríbor rondaba el 2 o el 3 %: el tipo real era negativo.
El crédito a promotores y constructoras casi se multiplicó por diez entre 2000 y 2008. Es el ciclo austriaco casi de libro.
Banco de España, euríbor a doce meses, e INE, IPC. Medias anuales aproximadas.
Se compraba porque los pisos siempre subían, y los pisos subían porque se compraba con dinero prestado. En 2006 se dieron permisos para construir 865.000 viviendas, más que en Alemania, Francia e Italia juntas.
Cuando el crédito se cortó, en 2008, la rueda se paró de golpe. Muchas cajas de ahorros, gobernadas por políticos, quebraron y tuvieron que ser rescatadas con dinero público.
Siete años después del máximo, apenas se empezaban 34.000 al año. Detrás de esa caída hubo cientos de miles de empleos perdidos en la construcción y en todo lo que vivía de ella: el paro llegó al 26 %.
Para los austriacos, el daño se hizo durante el auge, no durante la crisis: fueron los años en que se invirtió mal.
Permisos de obra nueva para viviendas, en toda España.
Ministerio de Vivienda, visados de dirección de obra nueva. 2024, aproximado.
Con los tipos ya a cero, el BCE compró deuda de Estados y empresas. Así bajó lo que pagaban por endeudarse, entre ellos el Estado español. Lo llamó expansión cuantitativa.
Los austriacos lo critican por dos motivos: reparte el dinero nuevo primero a quien ya tiene, y mantiene vivas empresas y gobiernos que sin él habrían tenido que corregir sus errores.
BCE, balance consolidado del Eurosistema. Valores aproximados.
Un estudio del FMI repasó 153 recesiones en 63 países entre 1992 y 2014. Un año antes, las previsiones de los economistas solo anticipaban cinco.
Para un austriaco no es una sorpresa: nadie puede saber cuántos errores esconde un auge hasta que se destapan. Por eso tu plan no debe depender de adivinar la próxima crisis.
Prakash Loungani y otros (FMI), recesiones en 63 países entre 1992 y 2014.
Casi todos coinciden en que el crédito fácil alimentó la burbuja de 2008. Discrepan en qué hacer después.
Quien espera a que todo vaya bien para volver, llega tarde. Lo que funciona es lo de siempre: un colchón para no tener que vender, un reparto que te deje dormir y seguir aportando.
Lo tienes todo por escrito en tu carta de navegación.
Según el ciclo austriaco, ¿dónde nace una crisis?
Entre 2003 y 2006, el euríbor estaba por debajo de la inflación española. ¿Qué significa?
Es fácil pensar que todo va a peor. Pero en 1900, en España, casi 20 de cada 100 bebés morían antes de su primer cumpleaños. Hoy no llega a uno de cada 300.
Detrás hay médicos, vacunas y agua limpia. Y detrás de todo eso, un país que produce muchísimo más que entonces. La pregunta es cómo.
INE, tasa de mortalidad infantil. 1900: unas 186 muertes por cada 1.000 nacidos; 2023: unas 2,6.
En 1900, la esperanza de vida al nacer en España era de unos 35 años. Hoy supera los 83. Se ven en la línea la gripe de 1918 y la guerra civil; la pandemia de 2020, apenas.
Vivir más es la mejor medida de que un país es más rico: se come mejor, se trabaja menos en tareas que destrozan el cuerpo y hay hospitales para todos.
INE y estimaciones históricas. Valores redondeados.
Un náufrago pesca a mano un pez por hora. Si pasa unos días pescando menos, pasando algo de hambre, para tejer una red, después pescará diez por hora.
Esa red es capital: algo que no se consume, sino que sirve para producir más. Nace del ahorro, de renunciar a algo hoy. Toda la riqueza moderna, de las fábricas a los ordenadores, se construyó así.
Un ejemplo inventado, el de siempre en los libros de la escuela austriaca.
En 1900, dos de cada tres españoles trabajaban en el campo, y aun así se pasaba hambre. Hoy trabajan en el campo menos de cuatro de cada cien, y producen mucha más comida.
Eso es la productividad: producir más con el mismo trabajo, gracias al capital, al conocimiento y a las ideas. Los que dejaron el campo pudieron hacer otras cosas.
Estadísticas históricas de España e INE (EPA). Valores redondeados.
El crecimiento funciona como el interés compuesto: cada año se crece sobre lo ya ganado. Un punto más o menos al año, mantenido durante décadas, separa a un país rico de uno pobre.
Cuántas veces más produce una economía, por persona, si crece siempre al mismo ritmo. En gris, lo mismo al 1 % y al 3 %.
Pruébalo. Cambia el crecimiento de un 1 % a un 3 % al año y mira la diferencia al cabo de una vida.
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Cálculo propio: crecimiento compuesto, (1 + g) elevado al número de años. La regla del 70 dice que algo que crece un g % al año se duplica en unos 70 ÷ g años.
Cada año, el Instituto Fraser puntúa a más de 160 países según lo protegida que está la propiedad, lo sano que es su dinero, lo libre que es su comercio y lo que pesan sus impuestos y sus normas.
La cuarta parte más libre tiene una renta por habitante unas siete veces mayor que la cuarta parte menos libre. No es la única causa, pero la relación se repite en todas las regiones del mundo.
Países agrupados según el índice de libertad económica del Instituto Fraser.
Instituto Fraser, «Economic Freedom of the World», informe de 2023, en dólares ajustados por poder de compra. Valores aproximados.
Tras la guerra, Corea del Norte eligió la planificación central y Corea del Sur, el mercado, con todos sus defectos. En 1960, las dos eran pobres.
Hoy Corea del Sur tiene un nivel de vida parecido al de España. En Corea del Norte hubo hambrunas en los noventa y la noche, vista desde el espacio, es casi negra. Es lo más parecido a un experimento que tiene la economía.
Mismo pueblo y misma historia hasta 1945.
Banco de Corea (estimación para el Norte) y Banco Mundial. Valores aproximados.
Controles de precios desde 2003, expropiaciones de empresas y una imprenta al servicio del Gobierno. Primero faltaron productos en las tiendas; después, llegó la hiperinflación.
Casi ocho millones de venezolanos han dejado su país: más o menos uno de cada cuatro. Tener el mayor petróleo del mundo no bastó.
ACNUR y OIM, plataforma R4V, 2025. Valores redondeados.
En 1959, tras veinte años de autarquía y al borde de la quiebra, España liberalizó: abrió el comercio, dejó entrar capital extranjero y estabilizó la peseta. Llegaron el turismo, las fábricas y el dinero de los emigrantes.
Después, la democracia, la entrada en la Comunidad Europea en 1986 y el euro. Cada apertura trajo más competencia y más riqueza.
Con un fondo indexado mundial te llevas un trozo de los beneficios de miles de empresas. Esos beneficios crecen, a la larga, con la economía del mundo.
Curiosamente, los países que más crecen no son siempre los que más dan en bolsa: China creció muchísimo desde los noventa y su bolsa dio bastante poco. Por eso compensa tener todo el mundo y no apostar por el país de moda.
Según la escuela austriaca, ¿qué hace falta, antes que nada, para producir más mañana?
Corea del Norte y Corea del Sur partieron de lo mismo. ¿Qué explica, sobre todo, la diferencia de hoy?
Pobreza extrema es vivir con menos de unos 2 dólares al día, ajustados a lo que cuestan las cosas en cada país: no poder comer todos los días. Durante casi toda la historia, fue lo normal para casi todo el mundo.
En los últimos cuarenta años han salido de ella más de mil millones de personas. Es probablemente la mejor noticia de nuestra época, y casi nadie la conoce.
Banco Mundial (desde 1990) y estimaciones históricas recopiladas por Our World in Data. Valores aproximados.
En 1978, China empezó a dejar que los campesinos vendieran su cosecha y que se abrieran empresas privadas. En 1981, casi nueve de cada diez chinos eran extremadamente pobres; en 2019, casi ninguno.
India se abrió en 1991, Vietnam en 1986, y el patrón se repite. No fueron las ayudas ni la planificación: fueron el comercio, las empresas y la inversión.
Desde las reformas de mercado de 1978.
Banco Mundial, línea de pobreza internacional. Valores aproximados.
Si tu renta se duplica y la de tu vecino rico se triplica, la desigualdad sube. Pero tú vives mucho mejor. Los liberales se fijan en eso: en cómo viven los que menos tienen, no en la distancia con los que más.
Un pastel que crece deja más para todos, aunque las porciones no sean iguales. Repartir un pastel que no crece solo cambia quién pasa hambre.
Un ejemplo: tu renta se duplica y la de tu vecino se triplica. Hay más desigualdad, y tú vives el doble de bien.
Es algo más que la media de la Unión Europea, que ronda las cinco veces. Y eso, después de impuestos, pensiones y ayudas, que reparten mucho.
La causa principal no son los sueldos de los ricos, sino el paro: en España, quien no tiene trabajo tiene muchas más papeletas de ser pobre. La mejor política contra la desigualdad aquí sería que hubiera empleo.
Después de impuestos, pensiones y ayudas.
Eurostat e INE, Encuesta de Condiciones de Vida, indicador S80/S20. Valores aproximados.
Muchas ayudas se pierden, en todo o en parte, cuando empiezas a ganar algo más. Si aceptar un trabajo de media jornada te quita casi lo mismo que te paga, es lógico que no lo aceptes.
No hace falta que nadie sea vago: es el incentivo. Por eso los economistas, liberales o no, insisten en que las ayudas se retiren poco a poco y que trabajar siempre salga a cuenta.
Un ejemplo sencillo. Por eso las ayudas deben retirarse poco a poco.
La renta básica universal propone pagar a todo el mundo una cantidad fija, trabaje o no. Suena sencillo. Pero en España hay más de 40 millones de adultos: con 600 € al mes, serían unos 290.000 millones al año, casi una quinta parte de todo lo que produce el país.
Solo con el IRPF, habría que multiplicarlo por más de tres para pagarla. Y quedaría la pregunta de cuánta gente dejaría de trabajar si no le hiciera falta.
En millones de euros al año.
Cálculo propio: unos 40,5 millones de adultos, 600 € durante 12 meses. Pensiones y recaudación del IRPF de 2024, aproximadas.
Un empleo saca de la pobreza a una familia mucho mejor que una ayuda, y además la mantiene fuera. Por eso lo que abarata contratar, lo que deja crecer a las empresas y lo que enseña a hacer cosas útiles es la mejor política social.
Y hay solidaridad que no pasa por el Estado: Cáritas, los bancos de alimentos o miles de asociaciones ayudan cada día con dinero que la gente da porque quiere.
Hay acuerdo en los datos y desacuerdo en las soluciones.
¿Qué hizo caer la pobreza extrema en China de casi el 90 % a casi cero?
Si una ayuda se pierde entera en cuanto ganas un poco, ¿qué pasa?
Cuando un país cambia de reglas y los demás no, se puede comparar el antes y el después. No es un laboratorio perfecto: pasan muchas cosas a la vez. Pero cuando la misma receta funciona en sitios muy distintos, algo enseña.
En esta etapa verás siete casos: uno que se hundió y seis que se levantaron. Fíjate en lo que tienen en común.
Desde los años cuarenta, Argentina cerró su comercio, nacionalizó empresas, fijó precios y financió al Estado con la imprenta. Llegaron décadas de inflación alta, el corralito de 2001 y, en 2023, precios que subían más de un 200 % al año.
En 2024, un ajuste muy duro del gasto bajó la inflación mensual del 25 % a menos del 3 %, a costa de una recesión en la primera mitad del año. Qué deja a largo plazo, todavía está por ver.
Maddison Project e INDEC. Valores redondeados.
En 1987, con un paro del 17 % y una deuda enorme, Irlanda recortó el gasto, abrió su economía y bajó los impuestos a las empresas, hasta dejarlos en un 12,5 %. Llegaron las multinacionales, y con ellas el empleo.
Su PIB está inflado por los beneficios que esas empresas apuntan allí, así que no es la mejor medida. Pero incluso contando solo lo que ganan los irlandeses, hoy superan con creces la media europea.
En 1994 creó un impuesto único sobre la renta, igual para todos. Las empresas solo pagan cuando reparten beneficios, no cuando los reinvierten. Casi cualquier trámite se hace por internet en minutos.
Su deuda pública ronda el 20 % del PIB, de las más bajas de Europa, y lleva más de diez años encabezando la clasificación de sistemas fiscales más competitivos de la OCDE.
Eurostat y administración federal suiza, 2024. Valores aproximados.
Nueva Zelanda estaba al borde de la quiebra. En pocos años eliminó subvenciones, dejó flotar su moneda, abrió el comercio y privatizó empresas públicas. Las ayudas a la agricultura, que llegaban a una parte enorme de los ingresos de las granjas, casi desaparecieron.
Muchos auguraron la ruina del campo. En cambio, los agricultores cambiaron de cultivos, ganaron productividad y hoy exportan más que nunca, sin apenas ayudas.
Suecia se hizo rica entre 1870 y 1970 con impuestos bajos y mucho comercio. Luego el Estado creció hasta gastar casi dos tercios de su PIB, y en 1990 llegó una crisis muy dura.
La respuesta fue liberal: reformó las pensiones con una parte invertida a nombre de cada uno, dejó elegir colegio con un cheque escolar, eliminó el impuesto de sucesiones en 2004 y el de patrimonio en 2007 y fijó reglas estrictas de gasto.
En 2001, los suizos aprobaron en referéndum un freno a la deuda: el Estado no puede gastar más de lo que ingresa a lo largo del ciclo. Lo votó el 85 %. Su deuda pública ronda el 40 % del PIB, menos de la mitad que la española.
Además, sus cantones compiten entre sí con impuestos distintos, y muchas decisiones se votan directamente. Es de los países más ricos y estables del mundo, sin grandes recursos naturales.
El Estado no puede gastar más de lo que ingresa a lo largo del ciclo.
Las reformas de mercado empezaron bajo la dictadura de Pinochet, y eso las marcó. Pero los gobiernos democráticos que llegaron en 1990, de izquierda y de derecha, las mantuvieron. La pobreza bajó de casi la mitad de la población a finales de los ochenta a menos de una de cada diez.
La desigualdad siguió siendo alta, y en 2019 hubo grandes protestas. El caso muestra las dos cosas: el mercado saca a la gente de la pobreza, y la forma de hacerlo también importa.
Encuesta CASEN, Gobierno de Chile. Valores aproximados; la metodología cambió en 2013.
Propiedad protegida, moneda sana, comercio abierto, impuestos sencillos y reglas que atan el gasto. No hace falta todo a la vez, ni hacerlo perfecto: basta con moverse en esa dirección con constancia.
Y fíjate en lo que no aparece: ninguno se hizo rico con más controles de precios, más aranceles o más dinero impreso.
¿Qué hizo Suiza para mantener su deuda baja?
En 1984, Nueva Zelanda quitó casi todas las ayudas al campo. ¿Qué pasó?
Una empresa paga a alguien, como mucho, lo que su trabajo le hace ganar. Si pagara más, perdería dinero; si pagara mucho menos, otra empresa se lo llevaría. Por eso los sueldos altos están donde cada hora produce mucho: la energía, la banca, la informática.
Los sueldos de hoy no son altos porque los hayan subido los gobiernos, sino porque cada hora de trabajo produce muchísimo más que hace un siglo, gracias al capital.
Brutos, antes de impuestos. Donde cada hora produce más, se paga más.
INE, Encuesta de Estructura Salarial 2022, ganancia media anual por trabajador. Valores redondeados y aproximados.
Tu nómina dice tu sueldo bruto. Pero la empresa paga además sus cotizaciones a la Seguridad Social, casi un 32 % de tu bruto, que ni siquiera aparecen en tu nómina. Y de tu bruto salen tus cotizaciones y la retención del IRPF.
Es tu sueldo aunque no lo veas: si no existieran esas cotizaciones, la empresa podría pagártelo a ti. Lo verás a fondo en la etapa de los impuestos.
Ejemplo aproximado para 2025: soltero sin hijos, contrato indefinido, tarifa estatal y autonómica media del IRPF.
Incluso en los mejores años, el paro en España rara vez baja del 8 %. En las crisis se dispara: en 2013, más de uno de cada cuatro que querían trabajar no encontraba empleo.
En 2025 ronda el 10 %, el más bajo desde 2008, pero todavía el doble que la media de la zona euro. Y entre los jóvenes, uno de cada cuatro.
INE, Encuesta de Población Activa, media de cada año. 2025, aproximado.
En España, despedir a un fijo sale caro, los convenios fijan sueldos y condiciones iguales para empresas muy distintas y cada contrato viene con decenas de normas. El resultado es que las empresas se lo piensan mucho antes de contratar.
Quien paga ese miedo es quien está fuera: los jóvenes, los parados de larga duración y quienes no tienen experiencia. Los que ya tienen un buen contrato están protegidos; los demás esperan en la puerta.
De cada 100 jóvenes que quieren trabajar, cuántos no encuentran empleo.
Eurostat, tasa de paro de 15 a 24 años, media de 2024. Valores aproximados.
En 2025 son 1.184 € al mes en catorce pagas: unos 16.600 € al año, antes de impuestos. Con las cotizaciones de la empresa, contratar a alguien por el mínimo cuesta más de 21.000 € al año.
Henry Hazlitt lo resumió así: un salario mínimo no obliga a nadie a pagar más; prohíbe contratar a quien produce menos que esa cifra.
BOE, reales decretos de salario mínimo interprofesional.
La AIReF calculó que la subida de 2019, un 22 % de golpe, dejó sin crear entre 19.000 y 33.000 empleos. El Banco de España encontró también pérdida de empleo entre los más afectados. Nadie ve esos empleos: es lo que no se ve.
Muchos economistas creen que las subidas moderadas afectan poco al empleo. Los liberales responden que depende de dónde: en el campo, en el servicio doméstico o en una provincia pobre, el mínimo es casi el sueldo medio.
AIReF (2020) y Banco de España (2019).
En 1811, los luditas ingleses rompían telares porque les quitaban el trabajo. Hoy trabajan en el mundo más personas que nunca. Cuando llegaron los cajeros automáticos, en EE. UU. hubo durante décadas más empleados de banco, no menos.
Lo mismo pasará con la inteligencia artificial: abaratará tareas y abrirá otras. Frenarla con leyes solo nos haría más pobres. La defensa de cada uno es adaptarse.
Antes que tus ahorros, tu mayor fuente de ingresos es tu trabajo. Aprender a hacer cosas que otros valoran suele rendir más que cualquier fondo.
No es solo la universidad: una FP en algo con demanda protege tanto o más. Lo que cuenta es saber hacer lo que pocos saben y muchos necesitan.
INE, Encuesta de Población Activa, 2024. Valores aproximados.
Según Hazlitt, ¿qué hace en realidad un salario mínimo?
Tu nómina dice 30.000 € brutos al año. ¿Cuánto le cuestas a la empresa?
El bar de tu calle, la gestoría del barrio o la empresa de software de tu primo: detrás hay alguien que puso sus ahorros, firmó un alquiler y contrató a gente antes de ganar el primer euro.
Para la escuela austriaca, el empresario es el motor de todo. Por eso importa tanto lo fácil o difícil que se lo ponga el Estado: cada obstáculo es un negocio que no se abre y un empleo que no se crea.
Según el último informe comparable del Banco Mundial, abrir una sociedad en España llevaba unos 12 días y varios trámites distintos. En Estonia, tres días y medio. En Nueva Zelanda, medio día y un solo formulario por internet.
Desde entonces, España ha mejorado algo, con la sociedad por internet. Pero abrir es solo el principio: después vienen las licencias, los permisos y las inspecciones.
Banco Mundial, «Doing Business 2020», último informe comparable. España ha mejorado algo desde entonces.
Leyes, decretos, órdenes, resoluciones. Diecisiete comunidades con sus propias normas, además de las del Estado, los ayuntamientos y la Unión Europea. Una empresa que vende en toda España tiene que cumplir las de todas.
Una gran empresa puede pagar a un departamento para estar al día. El pequeño empresario no. Por eso el exceso de normas protege, sin quererlo, a los grandes frente a los que empiezan.
Estimaciones de la CEOE a partir del BOE y de los boletines autonómicos. Valores aproximados.
Desde 2023, la cuota depende de lo que ganas: de unos 200 € al mes si ganas poco a unos 590 € si ganas mucho. El primer año hay una tarifa reducida de 80 €. Además, cada tres meses adelantas el IVA que has cobrado, aunque tu cliente aún no te haya pagado.
Súmale la gestoría, porque casi nadie se atreve a hacerlo solo. Antes de ganar un euro para ti, ya has pagado unos cuantos.
Seguridad Social, tabla de cuotas de 2025. Valores redondeados.
Al llegar a 50 trabajadores, una empresa tiene que tener comité de empresa y cumplir muchas más obligaciones. Al facturar más de 6 millones, Hacienda la vigila mucho más de cerca. Los estudios del Banco de España encuentran muchas más empresas de las esperables justo por debajo de esas cifras.
Es lo que no se ve: empresas que podrían crecer, contratar y pagar mejores sueldos, pero que prefieren no hacerlo. Más de nueve de cada diez empresas españolas tienen menos de diez trabajadores.
Banco de España, estudios sobre umbrales regulatorios y tamaño empresarial.
En EE. UU., haber fracasado con una empresa casi es un mérito: has aprendido. En España, durante mucho tiempo, arruinarse era para siempre: las deudas te perseguían toda la vida.
Desde 2015, la ley de segunda oportunidad permite, en ciertos casos, cancelar deudas y empezar de nuevo. Se usa cada vez más. Para los liberales, perder y volver a intentarlo es parte del juego: sin él, nadie arriesga.
Hay acuerdo en el diagnóstico: en España se emprende poco y las empresas crecen poco.
Muchas empresas españolas tienen justo 49 trabajadores. ¿Por qué?
¿A quién perjudica más una montaña de normas?
Ana hace pan y camisas mejor que Beto. Aun así, si ella se centra en el pan y Beto en las camisas, entre los dos producen más. Es la ventaja comparativa, y vale igual entre vecinos que entre países.
Ana y Beto trabajan ocho horas al día. Ana hace 4 panes o 2 camisas por hora; Beto, 1 pan o 1 camisa.
Pruébalo. Cambia de «Cada uno de todo» a «Cada uno a lo suyo» y mira cuánto se produce entre los dos con las mismas horas.
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Ejemplo clásico de ventaja comparativa, de David Ricardo (1817), con números inventados. Ana es mejor en las dos cosas, pero a ella cada camisa le cuesta dos panes y a Beto, solo uno.
El algodón se cultiva donde hay tierra y sol; se hila donde hay fábricas; se cose donde la mano de obra es barata; se diseña y se vende donde están los compradores.
Nadie lo planificó. Cada uno hizo lo que mejor sabía hacer, y por eso la ropa cuesta hoy mucho menos, en horas de trabajo, que hace cuarenta años.
Un ejemplo típico. Cada país hace la parte en la que es más eficiente.
España es el segundo fabricante de coches de Europa, y la mayoría se vende fuera. También exporta aceite, fruta, carne de cerdo, vino y medicinas.
Cada uno de esos empleos existe porque hay compradores fuera. Cerrar fronteras no protege el empleo: protege a unos a costa de otros.
España fabricó unos 2,4 millones de vehículos en 2024.
ANFAC, datos de 2024. Valores redondeados.
En 2024 llegaron unos 94 millones de turistas extranjeros, casi dos por cada habitante, y gastaron unos 126.000 millones de euros. El turismo aporta más de un 12 % del PIB.
Cuando un alemán paga un hotel en Mallorca, para la economía es como si España le vendiera algo. Sin comercio libre, ese dinero no llegaría.
Cada icono son 10 millones de personas.
INE, padrón y estadística de movimientos turísticos en fronteras (FRONTUR), 2024.
Dentro de la Unión Europea no hay aduanas ni aranceles, y con el euro tampoco hay que cambiar de moneda. Vender en Francia es casi tan fácil como vender en Murcia.
El mercado único es, probablemente, lo mejor que ha hecho Europa por la economía española: más competencia, más clientes y precios más bajos.
Ministerio de Economía, exportaciones de bienes, 2024. Valores redondeados.
En 2025, EE. UU. subió los aranceles a casi todo lo que compra fuera; a la mayoría de productos europeos, un 15 %.
No lo pagan los países de fuera: lo paga el importador de EE. UU. en la aduana, y después, casi siempre, el comprador de allí en la tienda. Es un impuesto a los propios consumidores con otro nombre.
En su «Petición de los fabricantes de velas», los fabricantes pedían al Parlamento francés que obligara a tapar todas las ventanas, porque el sol les hacía una competencia desleal: daba luz gratis.
Si se tapan las ventanas, se venden más velas y hay más empleo en las fábricas de velas. Lo que no se ve: todo el país vive a oscuras y gasta en velas lo que antes gastaba en otras cosas. Así funciona cualquier arancel.
Frédéric Bastiat, «Petición de los fabricantes de velas» (1845).
En 2018, EE. UU. puso aranceles al acero para salvar empleos en sus acerías. Según el Instituto Peterson, cada empleo salvado costó a los compradores de acero unos 650.000 dólares al año, muchas veces el sueldo de ese trabajador.
Además, las empresas que usan acero, como los fabricantes de coches o de latas, pagaron más y contrataron menos. Es lo que no se ve.
Instituto Peterson de Economía Internacional (2019). Valores aproximados.
Si pagas más por algo solo porque es de aquí, ese dinero de más lo dejas de gastar en otras cosas: otra cena fuera, otro regalo, otro ahorro. Los empleos que habría creado ese gasto no se ven, pero existen.
Y si todos los países hicieran lo mismo, ¿quién compraría los coches, el aceite o los medicamentos que España vende fuera? Uno de cada cinco empleos españoles depende de las exportaciones.
Ana hace mejor que Beto el pan y las camisas. ¿Les compensa especializarse?
EE. UU. pone un arancel del 15 % al aceite español. ¿Quién acaba pagándolo sobre todo?
Entre el Estado, las comunidades, los ayuntamientos y la Seguridad Social, recaudan en impuestos y cotizaciones unos 37 de cada 100 € que produce el país. Y gastan todavía más: la diferencia se pide prestada y se suma a la deuda, que pagarás después.
A principios de los años sesenta, el Estado español gastaba menos de 20 de cada 100. Cada euro que gasta sale, antes o después, del bolsillo de alguien.
La diferencia entre lo que se gasta y lo que se recauda se pide prestada.
Eurostat e IGAE, 2024; estimaciones históricas para 1960. Valores aproximados y redondeados.
A la empresa le cuestas unos 39.471 €: tu bruto más sus cotizaciones. De eso, el Estado se queda con 16.343 € entre las cotizaciones de la empresa, las tuyas y el IRPF. A ti te llegan 23.128 €.
Y aún no has comprado nada. Con lo que te queda, pagarás IVA en casi todo, impuestos en la gasolina y la luz, IBI por tu casa… Las cotizaciones de la empresa están pensadas para que no las veas, pero salen de tu trabajo.
En verde, para ti. El resto, 41 de cada 100 €, para el Estado.
Cálculo propio para 2025, aproximado: soltero sin hijos, tarifa estatal y autonómica media del IRPF.
Suma lo que te quitan de la nómina, lo que paga la empresa por ti y lo que pagas al gastar. Repártelo en el calendario: los primeros días del año trabajas para Hacienda y la Seguridad Social; el resto, para ti.
Tu año, del 1 de enero al 31 de diciembre. En rojo, los días que trabajas para pagar al Estado.
Pruébalo. Pon tu sueldo y lo que gastas, y mira hasta qué día del año trabajas para pagar impuestos.
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Cálculo propio para 2025, aproximado: cotizaciones de la empresa (31,6 %) y tuyas (6,5 %) hasta la base máxima; IRPF de un soltero sin hijos con la tarifa estatal y autonómica media; IVA medio del 12 % sobre lo que gastas (mezcla de tipos del 21, 10 y 4 %); 0,47 € de impuesto especial y 0,27 € de IVA por litro de combustible. No incluye IBI, tasas, impuestos de la luz, del tabaco o del alcohol, ni lo que pagas al comprar una casa. La base de lo que cuestas es tu bruto más las cotizaciones de la empresa.
El IVA es del 21 % en casi todo, del 10 % en muchos alimentos, transporte y hostelería, y del 4 % en el pan, la leche o los libros. Encima, la gasolina, el tabaco, el alcohol y la luz llevan impuestos especiales.
Como viste en la etapa de los precios, los impuestos más altos caen justo en lo que no podemos dejar de comprar.
Lo que se queda el Estado de lo que pagas en caja.
IVA del 21, 10 o 4 % e impuestos especiales de 2025. Tabaco y gasolina, aproximados según el precio.
En la gasolinera ves un precio, pero dentro van el impuesto especial sobre los hidrocarburos, unos 47 céntimos fijos por litro, y el IVA del 21 %, que se cobra también sobre el otro impuesto.
Sí: pagas IVA sobre un impuesto. Si llenas un depósito de 50 litros, unos 37 € van al Estado.
Tipos de 2025: impuesto especial de 0,473 € por litro de gasolina e IVA del 21 %. Precio de ejemplo.
Para los sueldos medios, la tarifa del IRPF apenas se ha tocado desde 2016. Si en 2020 cobrabas 25.000 € y en 2024 te subieron hasta 29.200 €, justo lo que subieron los precios, tu poder de compra antes de impuestos es el mismo.
Pero tu IRPF pasó de 3.525 € a 4.703 €: un 33 % más. Con los mismos euros de 2020, hoy te quedan unos 500 € menos. Nadie votó esa subida: la hizo la inflación. Algunas comunidades ajustan su parte; el Estado no.
El sueldo sube lo mismo que los precios, un 17 %. El IRPF, bastante más.
Cálculo propio con la misma tarifa del IRPF, estatal y autonómica media, para un soltero sin hijos. Precios: IPC de diciembre de 2020 a diciembre de 2024.
Ganas tu sueldo y pagas IRPF. Ahorras lo que te queda e inviertes. Cuando vendes con ganancias, pagas entre un 19 y un 30 % de lo ganado, aunque parte de esa ganancia sea solo inflación. Si acumulas mucho, en algunas comunidades pagas además el impuesto sobre el patrimonio, que en Europa solo cobran unos pocos países.
Y cuando te mueres, tus hijos pueden pagar el de sucesiones. El mismo euro, gravado tres o cuatro veces. Cómo pagar menos, legalmente, lo tienes en la sección de fiscalidad.
El impuesto de sucesiones y el de patrimonio los gestionan las comunidades, y cada una los aplica a su manera. En Madrid o en Andalucía, un hijo que hereda de sus padres paga casi nada. En otras, como Cataluña, puede pagar mucho más por lo mismo.
Es un ejemplo de algo que los liberales defienden: la competencia entre territorios. Cuando un impuesto se puede evitar mudándose, los gobiernos se lo piensan antes de subirlo.
Es verdad que el IRPF lo pagan sobre todo las rentas altas: sube por tramos. Pero el IRPF es solo una parte. Las cotizaciones se cobran desde el primer euro de cualquier nómina, y el IVA, en cada compra, ganes lo que ganes.
Sumados a los impuestos especiales, son la mitad de todo lo que ingresan las administraciones. Quien más paga en proporción a lo que gana no suele ser el rico, sino el asalariado medio.
En rojo, lo que se paga ganes lo que ganes: cotizaciones, IVA e impuestos especiales.
IGAE y Agencia Tributaria, 2024. Valores aproximados y redondeados.
En 2023, el Gobierno creó un gravamen temporal sobre los ingresos de los grandes bancos, de unos 1.200 millones al año. Se presentó como un impuesto a sus beneficios extraordinarios.
Pero una empresa no es una persona que pague. El impuesto sale de sus accionistas, entre ellos muchos fondos de pensiones; de sus clientes, con depósitos que pagan menos o comisiones más altas, y de sus empleados. Quién lo paga de verdad no lo decide la ley, sino el mercado.
La ley dice quién lo ingresa en Hacienda. El mercado decide quién lo paga de verdad.
Milton Friedman lo explicó con cuatro formas de gastar dinero. Cuando gastas tu dinero en ti, miras el precio y la calidad. Cuando un político gasta el dinero de otros en otros, no tiene por qué mirar ni lo uno ni lo otro.
No hace falta que nadie sea malo: es el incentivo. Por eso los liberales quieren que el Estado gaste lo imprescindible y que cada uno decida sobre lo suyo.
Milton Friedman, «Libertad de elegir» (1980).
Los impuestos pagan cosas que casi todos queremos. El debate está en el tamaño y en la forma.
Cobras 30.000 € brutos al año. ¿Qué parte de lo que le cuestas a la empresa se lleva el Estado, antes de que gastes nada?
Tu sueldo sube justo lo mismo que los precios. ¿Qué pasa con tu IRPF si la tarifa no cambia?
Casi la mitad de lo que produce España pasa por las manos de las administraciones. La mayor parte no son ministerios: son pensiones, médicos, profesores y prestaciones. Los intereses de la deuda ya se llevan unos 5 de cada 100.
La pregunta liberal no es si esas cosas importan, que importan, sino si el Estado es quien mejor las hace y a qué precio.
Eurostat, gasto de las administraciones públicas por funciones (COFOG), 2023. Valores aproximados y redondeados.
Piensa en una bañera: el déficit es el agua que entra cada año por el grifo; la deuda, el agua acumulada. España no ha cerrado un año sin déficit desde 2007.
La deuda pasó del 36 % del PIB en 2007 al 120 % con la pandemia, y hoy ronda el 100 %: más de 1,6 billones de euros. Alguien tendrá que pagarlos, con impuestos o con inflación.
Banco de España, deuda de las administraciones públicas según el protocolo de déficit excesivo. 2025, aproximado.
En 2024, las administraciones gastaron unos 55.000 millones de euros más de lo que ingresaron. Repartido entre los segundos del año, sale a unos 1.700 € por segundo, día y noche.
Cada uno de esos euros es un impuesto que alguien pagará en el futuro, con sus intereses. La cifra de abajo es una estimación que avanza a ese ritmo.
Una estimación: parte de la deuda de finales de 2024 y suma el déficit de 2024 repartido por segundos.
Banco de España (deuda según el protocolo de déficit excesivo) e INE (población). Estimación propia.
Durante años, el BCE mantuvo los tipos casi a cero y la deuda salía barata. Con tipos normales, cada punto de interés sobre 1,6 billones son 16.000 millones más al año en intereses.
Deuda pública en % del PIB durante 30 años, empezando en el 100 %, más o menos donde está España.
Pruébalo. Pon el tipo de interés por encima del crecimiento y mira cómo la deuda crece sola, aunque no haya déficit.
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Cálculo propio con la ecuación de la dinámica de la deuda: cada año, la deuda se multiplica por (1 + interés) ÷ (1 + crecimiento) y se le suma el déficit primario, el que hay sin contar los intereses. Si el déficit es negativo, es un superávit.
En España, las pensiones son de reparto: lo que cotizan cada mes los que trabajan se usa ese mismo mes para pagar a los jubilados. No hay ninguna hucha con tu nombre.
Sus críticos lo comparan con una pirámide: solo funciona mientras entren más de los que salen. La diferencia es que aquí la entrada es obligatoria, y que lo que te toque dependerá de las leyes que haya cuando te jubiles.
Nada se guarda por el camino. Si falta, lo pone el Estado con impuestos o con deuda.
Vivimos más años, la generación del «baby boom», nacida entre 1958 y 1977, se está jubilando y desde hace décadas nacen pocos niños.
Menos gente pagando para más pensiones, y durante más años. Es aritmética, no ideología.
INE, censo de 1981, padrón de 2024 y proyecciones de población 2024-2074. Valores redondeados.
El gasto en pensiones ronda el 12 % del PIB: casi uno de cada tres euros que gastan las administraciones. Lo que se cotiza no llega para pagarlo, y el Estado pone la diferencia con transferencias que suman decenas de miles de millones al año.
Las previsiones oficiales lo sitúan entre el 15 y el 17 % del PIB hacia 2050. Pagarlo exigirá más impuestos, más deuda o pensiones más bajas de lo prometido.
Seguridad Social e IGAE; previsiones de la AIReF y del Informe de Envejecimiento de la Comisión Europea. Valores aproximados.
Tus cotizaciones no te dan la propiedad de nada. El Tribunal Constitucional lo ha dicho varias veces: lo que tienes es una expectativa, y el legislador puede cambiar las reglas, como la edad, el cálculo o las subidas.
Ya ha pasado: en 2011 se congelaron las pensiones, salvo las mínimas, y desde entonces se han cambiado varias veces las fórmulas. Un fondo de inversión a tu nombre, en cambio, es tuyo, y nadie puede cambiártelo con una ley.
En un sistema de capitalización, lo que aportas se invierte en una cuenta tuya y crece con los años. No depende de cuántos jóvenes haya cuando te jubiles.
Países Bajos, Australia o Suecia combinan una pensión pública con un ahorro obligatorio invertido. Pasar de un sistema a otro es difícil, porque alguien tiene que seguir pagando las pensiones de hoy. Pero lo que hoy puedes hacer tú es invertir por tu cuenta.
Lo que tienen ahorrado e invertido los trabajadores para su jubilación, frente a lo que produce su país en un año.
OCDE, «Pension Markets in Focus», últimos datos disponibles. Valores aproximados.
Con una rentabilidad baja, la pensión pública sale mejor. Con la de una cartera mundial a largo plazo, sale mejor invertir. Y en ese caso, el capital es tuyo: lo que no gastes, lo heredan tus hijos.
Lo que se cotiza por ti para la pensión, un 28,3 % de tu bruto entre la empresa y tú, invertido cada año a tu nombre.
Pruébalo. Pon tu sueldo y tus años cotizados. Luego cambia la rentabilidad y mira cuándo sale más a cuenta cada cosa.
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Cálculo propio, aproximado. Cotización por contingencias comunes: 23,6 % de la empresa y 4,7 % tuyo, con sueldo constante en euros de hoy. La pensión pública se estima como tu sueldo entre 14 pagas, al 50 % con 15 años cotizados y al 100 % con 37, con el tope de la pensión máxima de 2025. El capital se convierte en una renta de 22 años, lo que suele vivir alguien que se jubila a los 65, con la misma rentabilidad. Sin impuestos ni comisiones. Las cotizaciones también pagan bajas, viudedad e incapacidad, que aquí no se cuentan. Una cartera mundial de bolsa y bonos ha rendido históricamente entre un 3 y un 4 % al año descontada la inflación, sin garantía.
La pensión pública seguirá existiendo, pero probablemente será menor, en relación con tu sueldo, que la de tus padres. Todo lo que ahorres e inviertas por tu cuenta es tuyo y nadie puede cambiarlo con una ley.
Por eso esta guía te enseña a invertir y a usar los planes de pensiones cuando te compensan.
Estas son las posturas más habituales.
Un país tiene una deuda del 100 % del PIB, paga un 2 % de interés y su economía crece un 4 % al año. Sin déficit, ¿qué pasa con la deuda?
En un sistema de pensiones de reparto, ¿adónde van tus cotizaciones de este mes?
Se suele mezclar todo: si la sanidad es pública, parece que el hospital, el médico y la gestión tienen que ser del Estado. Pero son cosas distintas. El Estado puede pagar y dejar que elijas quién te atiende.
La propuesta liberal es separar las dos cosas: que nadie se quede sin médico ni colegio por no poder pagarlo, y que el dinero siga a la persona, no al edificio.
En los dos casos es gratis para ti. Cambia quién decide adónde va el dinero.
Más de 12 millones de personas en España tienen un seguro de salud privado. No es solo gente rica: muchos son familias de clase media que prefieren no esperar meses para una prueba o un especialista.
Siguen pagando con sus impuestos la sanidad pública, aunque la usen menos. Es decir, pagan dos veces. Y al usar menos la pública, alivian las esperas de los demás.
ICEA, asegurados de salud, 2024. Valores redondeados.
La espera media para operarse rondaba los cuatro meses, y la de una primera consulta con el especialista, casi tres. Detrás de cada número hay alguien con dolor o con miedo, esperando.
Cuando algo es gratis en el momento de usarlo, la demanda no tiene freno y el racionamiento se hace con colas. Es el tope al precio de la etapa de los precios, aplicado a la salud.
Ministerio de Sanidad, Sistema de Información sobre Listas de Espera, junio de 2024. Valores redondeados.
Es un experimento que lleva décadas funcionando. El Estado paga una cantidad por cada funcionario y él elige quién le atiende. La mayoría elige una aseguradora privada, y sale más barato por persona que la sanidad pública.
No es perfecto: en 2024, las aseguradoras amenazaron con irse porque el Estado pagaba poco, y hubo que subir la cantidad. Pero demuestra que se puede pagar con dinero público y dejar elegir.
Los dos, pagados por el Estado.
MUFACE, datos de 2024. Valores aproximados.
Cada alumno lleva consigo lo que cuesta su plaza, y la familia elige colegio, público o privado. Los colegios que atraen a más alumnos reciben más dinero; los que no, tienen que mejorar.
En España existe algo parecido con los colegios concertados: son privados, los paga en parte el Estado y educan a uno de cada cuatro alumnos, por bastante menos de lo que cuesta una plaza en la pública.
Los colegios que atraen alumnos reciben más; los demás tienen que mejorar.
Casi todos quieren que nadie se quede sin médico ni colegio. La discusión es cómo.
En MUFACE, los funcionarios pueden elegir entre sanidad pública y privada. ¿Qué eligen la mayoría?
¿Qué propone el cheque escolar?
Cuando pagas la luz, pagas la energía que consumes, pero también las redes que la traen hasta tu casa, unos «cargos» que decide el Gobierno y, encima de todo, el impuesto eléctrico y el IVA.
Cuánto pesa cada parte cambia mucho según el precio de la energía de cada momento. Pero en un año normal, casi la mitad del recibo no es la luz que has gastado.
Un año normal. Cuando la energía se dispara, pesa más; cuando se abarata, pesan más los demás.
Estimación propia a partir del PVPC. Valores aproximados.
Cada hora, las centrales ofrecen su luz de la más barata a la más cara: primero las renovables y la nuclear, luego el gas. Se van encendiendo hasta cubrir la demanda, y todas cobran el precio de la última que entra.
Parece injusto que el sol cobre como el gas, pero es lo que hace cualquier mercado: el trigo de la mejor tierra se vende al mismo precio que el de la peor. Ese precio avisa de cuándo falta energía y compensa construir más centrales baratas.
En los cargos van, entre otras cosas, las primas a las renovables y a la cogeneración que se prometieron hace más de una década, a precios muy por encima de mercado, y el coste de llevar la luz a las islas.
Pueden ser razonables o no, pero no son luz: son política energética cobrada en tu recibo, donde se nota menos que en un impuesto.
Entre 2000 y 2013, para que la factura no subiera, los gobiernos fijaron precios por debajo del coste. La diferencia se apuntó como una deuda con las eléctricas, que llegó a unos 28.000 millones de euros.
Esa deuda se paga desde entonces en tu factura, con intereses, y no terminará de pagarse hasta finales de esta década. Es un tope al precio, como los de la etapa de los precios: la factura no se evita, se aplaza.
Son las que producen de forma más estable y sin emitir CO₂. Pero pagan impuestos y tasas específicas muy altos, y sus dueños dicen que así no les compensa seguir.
Sus defensores piden alargar su vida, como han hecho Estados Unidos, Francia o Suiza. Quienes quieren cerrarlas creen que las renovables y las baterías bastarán. Lo que está claro es que cerrarlas antes de tiempo tiene un precio, y lo pagará tu factura.
Red Eléctrica, generación peninsular de 2024. Valores aproximados y redondeados.
La energía es de los sectores más intervenidos.
¿Qué fue el déficit de tarifa?
¿Por qué en el mercado eléctrico todas las centrales cobran el precio de la última que se enciende?
Solemos imaginar que el Estado es un señor sabio que busca el bien común. James Buchanan, premio Nobel en 1986, propuso algo más sencillo: mirar a los políticos y a los funcionarios como a cualquier otra persona.
Un político quiere ganar las próximas elecciones; un ministerio, más presupuesto; un grupo de presión, su ley. Nada de eso es malvado, pero no tiene por qué coincidir con lo que te conviene a ti.
James M. Buchanan y Gordon Tullock, «El cálculo del consenso» (1962).
Una subida de pensiones, un cheque, una obra que se inaugura: todo eso da votos y se ve enseguida. Los impuestos que lo pagarán, o la deuda que dejará, llegan años después, cuando quizá gobierna otro.
Por eso casi todos los gobiernos, de cualquier color, gastan más cuanto más cerca están las elecciones. No hace falta que nadie sea malo: es lo que premia el sistema.
En unas elecciones generales votan más de 24 millones de personas. La probabilidad de que tu voto decida el resultado es prácticamente cero. Estudiar a fondo cada propuesta te costaría horas que no te compensan.
Los economistas lo llaman ignorancia racional. En cambio, el lobby del taxi o de las farmacias sí estudia al detalle la ley que le afecta. Por eso las leyes pequeñas suelen salir a su medida.
La probabilidad de que tu voto decida el resultado es prácticamente cero. No te compensa estudiar cada ley.
Anthony Downs, «Una teoría económica de la democracia» (1957). Unos 24 millones de votos en las generales de 2023.
Cada programa, cada organismo, cada subvención crea gente que vive de ella: sus trabajadores, sus beneficiarios, sus proveedores. Todos defenderán que siga, aunque ya no sirva para lo que se creó.
En cambio, nadie se manifiesta por cerrar algo que le cuesta unos pocos euros al año. Por eso el gasto público casi siempre sube: se añade mucho más de lo que se quita.
Si una empresa privada invierte mal, sus dueños pierden su dinero. Si lo hace el Estado, lo pagamos todos, y quien decidió rara vez responde.
España tiene ejemplos de sobra: el rescate de las cajas de ahorros, el almacén de gas Castor, aeropuertos sin aviones. Cada euro que se fue ahí es lo que no se ve: colegios, hospitales o impuestos más bajos que no hubo.
Banco de España (2017) y otras fuentes. Cifras aproximadas.
La propuesta de Buchanan no fue pedir mejores políticos, sino ponerles límites que no puedan saltarse: topes al gasto y a la deuda, presupuestos que se revisen desde cero y leyes que caduquen si nadie las renueva.
La Constitución española ya obliga, desde 2011, a la estabilidad presupuestaria. Se ha cumplido poco: por eso los liberales piden reglas más firmes y con consecuencias.
La elección pública es hoy parte de la economía que se enseña en todas partes.
A un año de las elecciones, un Gobierno anuncia una ayuda generosa sin decir cómo se pagará. ¿Qué te diría la elección pública?
¿Por qué los grupos de presión suelen ganar en las leyes que les afectan?
Es oferta y demanda, como el aceite de la etapa de los precios, pero a cámara lenta: un piso tarda años en construirse, y el suelo donde se puede construir lo decide la administración.
Cuando se forman muchos hogares nuevos y se construye poco, los pisos no dan abasto y suben el precio y el alquiler. Sobre todo donde hay trabajo: las grandes ciudades y la costa.
Tras la burbuja, la construcción casi desapareció, y nunca volvió a lo de antes. Mientras tanto, la población ha crecido y cada vez más gente vive sola o en pareja.
El Banco de España calcula que en los últimos años se han formado muchos más hogares que viviendas nuevas. Esa diferencia es lo que empuja los precios.
Permisos de obra nueva para viviendas, en toda España.
Ministerio de Vivienda, visados de dirección de obra nueva. 2019 y 2024, aproximados.
Antes de poner un ladrillo, un terreno tiene que pasar por el plan general del municipio, por un plan parcial, por la urbanización y por la licencia de obra. Cada paso depende de una administración, y cualquier recurso lo puede parar años.
Para los liberales, la escasez de vivienda en España es, en buena parte, una escasez fabricada: hay terreno de sobra, lo que falta es permiso para usarlo.
Plazos habituales según promotores y colegios profesionales. Varían mucho según el municipio.
Tras 2008, el precio de la vivienda bajó más de un 30 %. Desde 2014 no ha dejado de subir, y en 2025 ha superado ya los máximos de 2007.
Comprar un piso medio cuesta hoy unos siete años de sueldo bruto; a finales de los noventa, unos cuatro.
Ministerio de Vivienda, valor tasado medio de la vivienda libre. Valores aproximados.
Un piso de segunda mano de 200.000 € paga el impuesto de transmisiones, entre un 6 y un 10 % según la comunidad. Uno nuevo, el IVA del 10 % y el de actos jurídicos documentados. Después, el IBI cada año, y la plusvalía municipal cuando vendas.
Es decir: cuanto más cara es la vivienda, más recauda el Estado con ella. Casi nadie lo menciona cuando habla de que la vivienda es cara.
Ejemplo aproximado. En vivienda nueva, en lugar de transmisiones se paga el IVA del 10 % y el impuesto de actos jurídicos documentados.
Ya lo viste en la etapa de los precios: en San Francisco, el tope protegió a los inquilinos de entonces y encareció el alquiler a los que llegaron después.
Cataluña topó los alquileres en 2024. Los portales inmobiliarios vieron caer mucho la oferta; el Gobierno destaca que el precio bajó un poco. Para quien busca piso, lo que cuenta es encontrar uno.
Cambio frente a edificios parecidos que no quedaron bajo el tope.
Diamond, McQuade y Qian (2019), American Economic Review.
Parece una buena idea: ayudar a los jóvenes a pagar la entrada. Pero si todos los compradores reciben la ayuda y el número de pisos no cambia, pueden pagar más, y los vendedores lo notan.
Es lo que no se ve de muchas ayudas: acaban, en parte, en el bolsillo del que vende.
En España, echar a un inquilino que no paga o a alguien que ocupa un piso puede llevar muchos meses, y a veces años. Cada vez que la ley lo complica más, algunos propietarios dejan de alquilar o piden más garantías.
La inseguridad jurídica también es un coste. Quien lo paga no es el propietario que ya tiene problemas, sino el inquilino honrado que no encuentra piso o tiene que pagar seis meses de fianza.
Los grandes fondos y las empresas tienen una parte pequeña de las viviendas en alquiler en España. La inmensa mayoría son de familias que tienen uno o dos pisos, a menudo como complemento de su pensión.
Culpar a los fondos es cómodo porque nadie los defiende. Pero aunque desaparecieran mañana, seguiría habiendo más gente buscando piso que pisos. El problema es de oferta, no de quién es el dueño.
Estimaciones a partir del IRPF y de la estadística de vivienda en alquiler. Valores aproximados.
Estas son las propuestas que más se oyen.
Una ciudad crea muchos empleos, llega mucha gente y apenas se dan licencias para construir. ¿Qué es lo más probable?
El Gobierno da 20.000 € a cada comprador joven y no se construye más. ¿Qué riesgo hay?
Respira. Desde 1928, la bolsa de EE. UU. ha caído un 20, un 30 y hasta un 55 %, descontada la inflación y con datos de fin de año. Dentro del año, a veces más. Todas esas caídas se recuperaron, aunque algunas tardaron años.
Tu cartera tiene bonos y fondos de todo el mundo, así que cae menos que la bolsa de un solo país. Y lo que no vendes hoy, hoy no lo pierdes.
Bolsa de EE. UU. con dividendos, descontada la inflación, medida al cierre de cada año (1928–2025).
Pruébalo. Pon cuánto ha caído la bolsa y mira cuántas veces pasó antes y cuánto tardó en recuperarse.
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Hace tiempo, con calma, decidiste qué harías un día como hoy. Ahora toca leerlo, no reescribirlo.
Si todavía no lo tienes por escrito, escríbelo cuando pase la tormenta: la próxima vez te ahorrará esta angustia.
¿Algún fondo se ha salido de su banda? Haz la cuenta con tu rebalanceo.
S&P 500, cada día de bolsa del 9 al 27 de marzo de 2020.
Pase lo que pase, mantén el rumbo.John C. Bogle
Lo que tendrías con cada fondo, en euros de cada año.
Pruébalo. Pon lo que cobra tu fondo y mira la distancia entre las dos líneas.
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Cálculo propio. Aportaciones a principio de mes y capitalización mensual; el coste anual se resta de la rentabilidad. Sin impuestos ni inflación. El coste de un fondo es su TER («gastos corrientes») más la custodia de la plataforma, si la cobra.